古井贡酒(000596)

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公司发布2018年报和2019一季报

公司2018年实现营业收入86.86亿元，同比增长24.7%，实现归母净利润16.95亿元，同比增长47.6%，对应基本EPS为3.37元，扣非后归母净利润约16.38亿元，同比增长53.18%，增速高于归母净利润。其中单四季度实现营业收入19.24亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润4.40亿元，同比增长25.1%。

公司2019年1-3月实现营业收入36.69亿元，同比增长43.3%，实现归母净利润7.83亿元,同比增长34.8%，超预期。

简评

18H2渠道调整，19Q1略加速，增长主要来自吨价提升

公司2018年实现营业收入86.86亿元，同比增长24.7%。Q1-Q4收入分别增17.8%、48.5%、18.3%、18.4%，下半年收入增速放缓，系公司主动控制发货量，消化渠道库存；19Q1收入增速43.3%，增长加速，系春节旺季发货和回款节奏健康良好。2018年销量8.28万吨，较上年略下降1.4%，18年吨价约10.29万元/吨，较上年的8.12万元/吨提升26.7%，是收入增长的主要贡献因素。18Q1预收款增加7.83亿元，19Q1预收款下降0.3亿元，若考虑营业收入+预收款变动，则19Q1增长8.7%；若将18Q4和19Q1合并来看，公司营业收入+预收款变动的增幅为15.4%，略低于表观营业收入增长。

利润端，毛利率略有波动，净利润率Q4和Q1下降

公司2018年净利润率提升3.0pct至19.5%，主要来自毛利率提升和期间费用率下降的双重正向影响。（1）毛利率提升1.3pct至77.8%，但Q4单季度毛利率下降2.8pct，（2）销售费用率季度间波动，全年略降0.3pct至30.9%，其中Q1、Q2、Q3、Q4分别变动-3.1pct、+2.2pct、-0.8pct、+0.6pctt；（3）管理费用率基本呈下降趋势，全年约7.7%，同比下降1.0pct，其中Q1、Q2、Q3、Q4分别变动-0.6pct、-2.6pct、+0.8pct、-2.4pct。

2019Q1净利润率下降1.3pct至21.4%，主要来自毛利率下降。（1）毛利率方面，19Q1由于毛利率下降1.5pct至78.2%。（2）期间费用率之和相对平稳，销售费用率提升0.9pct、管理费用率下降0.9pct。用率之和相对平稳，销售费用率提升0.9pct、管理费用率下降0.9pct。

2018年份额继续提升，省内龙头地位更趋稳固

公司深耕安徽省内市场，受益于低线城市消费升级和公司渠道下沉，省内份额在2018年有所提升，龙头地位更趋稳固。另一方面，公司亦表现出提升产品结构、分享白酒行业消费升级红利的意愿，公司2018年推出新版年份原浆中国香，古20，小�子酒、黄鹤楼大清香等系列新品，在年份原江、古井8年等产品取得显著增长的同时，发力新品以期获得长期可持续的提升动能。我们认为公司在安徽市场具备充分的升级能力，随着公司升级动作持续落地，吨价提升、毛利提升值得期待。2019年计划实现营业收入102.26亿元，较上年增长17.74%；2019年计划实现利润总额25.15亿元，较上年增长6.19%。

盈利预测和投资建议

预计公司2019~2021年收入分别为102.79、120.26、138.30亿元，同比增长18.3%、17.0%、15.0%，预计归母净利润分别为18.75、22.25、26.40亿元，同比增长10.6%、18.7%、18.6%，对应基本EPS分别为3.72、4.42、5.24元，最新股价（4.26）115.80元分别对应2019~2021年动态PE为31.1、26.2、22.1倍。调高目标价至134元，维持“买入”评级

风险提示

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