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上游气价抬升,抵消炼油板块业绩下行

2019-05-09 00:00:00 发布机构:国联证券 我要纠错

中国石油(601857)

事件:

公司发布2019Q1业绩报告,报告期内归母净利103亿元,较上年同期增1.0%,营收5910亿元,同比增长8.9%。

投资要点:

受益于气价上涨,抵消炼油化工板块业绩下行

2019Q1上游勘探开采板块生产原油3023万吨,同比增长4.6%,天然气产量283亿立方米,增长8.9%,其中海外油气当量占13.5%,同比增长16.0%。勘探开采板块实现EBIT143亿元,多赚46亿同比增长47.1%,主要动力在于国内气价比2018年同期上升10.5%,叠加油气开采成本下降1.5%。炼油与化工业务实现EBIT30亿元,比上年同期减少54亿元,归因于公司炼油产品库存减利以及推进内部价格市场化影响,及化工产品毛利下降影响。其余板块表现平稳,效益变化较小。

OPEC油价65美元/桶处在合理中枢位置,勘探板块成现金奶牛

公司勘探板块开采年产原油1.20亿吨,1000亿立方米天然气,其中原油价格受OPEC减产、需求温和增长及地缘政治局势如伊朗、委内瑞拉等供应收缩影响,中短期内油价获得了支撑,长期则受新能源汽车快速推广,各类新能源部分竞争替代。我们预测OPEC油价65美元/桶将是合理中枢价位,加上自产天然气贡献,勘探板块年化EBIT有望超过1000亿。即使原油价格未来上升空间有限,但当前油价足以支持公司业绩稳健修复,核心业务勘探与生产板块修复正常盈利,成为现金奶牛。

炼油、化工、销售业绩稳定

相对勘探开采的业绩高弹性,油价无剧烈波动情形下,炼油、化工、销售一体化特征下效益相对稳定。考虑未来2年内,国内炼油新增亿吨产能带来的价格竞争,还有北美和中东基础石化品产能投放导致价格承压,炼油化工板块EBIT给予折让,下游销售加油站传统业务基础上寻找新动能。所以我们预判炼油、化工有所下行,销售业务稳定,合计年化EBIT约370亿。

进口气如期减亏,期待天然气和管道市场化改革

天然气与管道板块统筹自产气、进口气和液化天然气(LNG)等多种资源,2019Q1受益于天然气价格、销量比上年同期上升等积极因素,有效控制销售进口天然气及液化天然气亏损,同比减亏25亿元,天然气与管道板块实现EBIT126亿元,增利14亿元同比增长12.5%。

天然气与管道板块按照发改委《天然气管道运输价格管理办法(试行)》和《天然气管道运输定价成本监审办法(试行)》,实际因兼顾社会民生责任,门站天然气价格实际低于管理办法规定,加上进口气价格倒挂,公司销售进口气已多年净亏损。2018年5月《关于理顺居民用气门站价格的通知》,将居民用气与非居民用气价格机制衔接,加上预期中的油气管网独立,石油天然气管网运营机制改革,组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司。预示着未来管道改革市场化加快,天然气价格形成充分的市场化定价机制,进口气经营有望减亏甚至扭亏为盈。测算天然气与管道板块的年化EBIT有望超过350亿。

未来天然气有望成为盈利新增长点

公司受益于煤改气的政策,天然气作为国家大力推广的低碳清洁能源,未来四年内国内天然气消费量维持两位数增长,进口依存度稳步攀升,冬季保供压力持续偏紧。公司作为最大的国内产气方,市场份额超过75%,是天然气价格转好和未来市场化机制的潜在受益者。公司除了借助矿权资源,油气开采的技术积累优势,更是加快国内气田勘探开发,推进页岩气生产,探索煤层气资源利用开发,控制老气田递减,保持天然气产量增长来满足广大民生的用气需求,培育公司天然气业务成为新的盈利增长点。

天然气价格上涨对公司盈利弹性较大,按照天然气每立方米上涨1元,公司上游低成本气源直接受益,测算EPS将增厚0.35元/股。

预计公司2019~2021年归母净利分别为820、941和1076亿元,EPS分别为0.45、0.51和0.59元/股,对应当前股价PE分别为17X、14X和13X,维持公司(601857.SH,00857.HK)目标价人民币9.40元,维持“推荐”评级。

风险提示

油气价大幅度上涨至天花板,触发国家发改委干预限价。

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