巨化股份(600160)

事件

公司发布 2019 年一季度报告

2019 年一季度， 公司实现营收 37.70 亿元，同比减少 5.73%；实现归母净利润 3.70 亿元，同比减少 12.78%；实现扣非后净利润 2.19 亿元，同比减少 48.36%。

简评

氟化工产品价格回落，影响公司业绩

2019年 Q1 公司实现归母净利润 3.70亿元，同比减少 12.78%，环比减少 26%；实现扣非后净利润 2.19 亿元，同比减少 48.36%，环比减少 55.21%，整体业绩表现低于预期。 报告期内非经常性损益主要来自政府补助（ F32 焚烧补助款），业绩下滑主要由于公司氟化工及基础化工产品价格价差回落所致。从产销量来看， 2019年一季度公司主要产品氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料产量分别达到 314174 吨、 85070 吨、 20051 吨，分别同比+32.8%、-0.9%、 +11.4%；外销量分别为 138582 吨、 55414 吨、 7353 吨，分别同比+11.1%、 +7.8%、 +1.1%；平均售价分别为 2923 元/吨、20857 元/吨、 52252 元/吨，分别同比-20.8%、 -7.4%、 -12.8%。根据我们跟踪的氟化工产业链价格数据， 2019 年 Q1 氢氟酸均价为 11334 元，同比-22.0%，价差为 3861 元，同比-54.3%； R22均价为 18589 元，同比+8.5%，价差为 9217 元，同比+31.2%； R134a均价为 33283 元，同比+10.4%，价差为 17515 元，同比+34.5%；R32 均价为 19267 元，同比-33.0%，价差为 3659 元，同比-70.5%；R125 均价为 27161 元，同比-49.3%，价差为 9810 元，同比-67.7%；PTFE 均价为 62556 元，同比-20.6%，价差为 43967 元，同比-28.7%。

氟化工产品价格有所回落， 但行业整体趋势仍然向好

近期氟化工产品链产品价格有不同程度回落，但整体看来，我们判断氟化工行业格局仍然处在优化趋势之中： 1） 萤石方面，行业准入标准不断提升，“小、散、乱”产能出清，供给收缩，价格中枢上移，为整个产业链奠定景气基调； 2） 氢氟酸方面，由于环保及危化品管理政策趋严， 准入门槛大幅提升， 几无新增产能； 2） 制冷剂方面，目前二代制冷剂产量已冻结，行业供给受到刚性制约，伴随 2020 年 R22 空调配额进一步削减，预计 R22产品价格仍将维持高位或继续上行； 4） 三代制冷剂有一定技术门槛，新投放产能主要集中在行业内企业扩产，新进入者不多，同时预计很快也将实现配额制度； 5） 含氟聚合物方面， PTFE 等多以二代制冷剂为原料，因此受到原料供应影响，价格有望保持高位。

产能扩张提速，一体化优势进一步提升

2018 年 7 月 7 日，公司宣布拟以子公司巨新公司为主体，建设 10 万吨 R32 项目，一期建设 3 万吨，进一步提高在三代剂市场中的话语权；同时计划通过技改新增 4 万吨 R22 产能，用于内部生产原料，进而在含氟聚合物方面提高 TFE 产能 1 万吨、悬浮 PTFE 装置产能 1.27 万吨；计划新上 7.3 万吨氯化钙项目，解决盐酸平衡问题。 公司作为行业内龙头企业，公用工程设施配套齐全，工程和技术经验深厚，在投资新建和扩产项目时具有显著的资本开支优势，这一优势将在产品折旧、成本方面进一步体现。另外，新项目的逐步落地将进一步延伸公司产业链，提高产品附加值，增加竞争优势。

回购股份，回报投资者，彰显发展信心

2019 年 4 月 19 日，公司公告拟用自有资金不低于人民币 3 亿元（含）、不超过人民币 6 亿元（含），以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过 11.80 元/股（含），回购股份将用于注销以减少公司注册资本。进行股票回购，对投资者进行回报，同时也显示了公司对于未来发展的信心。

维持“买入” 评级

由于近期产品价格下跌，下调公司 19、 20 年盈利预测至 17.51、 19.35 亿元，对应 EPS 分别为 0.64 元、 0.71元，对应 PE 分别 13X、 12X，维持“买入”评级。