长江电力(600900)

事件：2018年，长江电力合并营业收入512.14亿元，较上年同期增加2.13%；归母净利润226.11亿元，较上年同期增加1.57%；每股收益为1.03元，较上年同期增加0.02元。2019年第一季度，公司营业收入86.08亿元，同比增长5.62%；归母净利润29.16亿元，同比增长2.96%。

点评：

发电量提升带动营收增长，增值税优惠政策到期致增速不及预期。根据公司统计，截至2018年12月31日，长江上游溪洛渡水库来水总量约1574亿立方米，较上年同期偏丰13.21%，三峡水库来水总量约4570亿立方米，较上年同期偏丰8.44%。公司2018年总发电量约2154.82亿千瓦时，较上年同期增加2.18%。其中，三峡电站完成发电量1016.15亿千瓦时，较上年同期增加4.11%；葛洲坝电站完成发电量183.18亿千瓦时，较上年同期减少3.85%；溪洛渡电站完成发电量624.69亿千瓦时，较上年同期增加1.76%；向家坝电站完成发电量330.80亿千瓦时，较上年同期增加0.72%。汛期公司发售电量增长以及电价的相对稳定，带来公司电力业务营收同比上涨2.87%。同时，由于2018年公司水电增值税即征即返政策到期，其他收益同比减少15.73亿元，影响了公司业绩提升，公司全年营收增速为2.13%，较上年同期下降0.34个百分点。

资本运营成效显著。公司围绕水电主业发展、新业务培育和国际市场拓展，全年新增对外投资约79亿元，实现投资收益约27亿元，创历史新高。2018年公司战略投资长江上游水电企业股权，其中增持国投电力（持股8.28%）、川投能源（持股6.92%），继续增持三峡水利股份至20%，在获得投资收益的同时，为今后实施流域联合优化调度奠定了基础。开展直接融资，全年共发行债券8期，筹集资金240亿元，债券发行规模和期数均创历史新高。新增债券综合成本3.97%，较2017年降低50bp，各期债券发行成本均处于市场同期较低水平。

高额分红，价值投资优势凸显。公司拟以2018年末总股本220亿股为基数，每10股派发现金股利6.8元（含税），共分派现金股利149.6亿元。公司的股息率长期超过A股市场年度股息率水平，同时也大幅超过按Wind行业分类下的电力行业市场年度股息率水平，价值投资优势凸显。

盈利预测及评级：我们看好未来公司的电量增长空间。我们预计公司2019-2021年营业收入将保持稳定增长，将分别达516.22、524.47、525.74亿元，归母净利润分别达247.23、252.80、258.43亿元，EPS（摊薄）分别为1.12、1.15、1.17元/股，对应2019年5月7日收盘价（16.84元/股）的动态PE分别为15、15、14倍，维持“买入”评级。

风险因素：长江来水风险、市场消纳风险、政策性风险、电费回收风险。