瑞普生物(300119)

动保龙头，营收、业绩保持平稳增长

瑞普生物主要业务包括兽用生物制品、兽用制剂（化学药和中兽药）、兽用原料药的研发、生产、销售及技术服务。其中，兽用生物制品主要包括疫苗、治疗用生物制品、诊断制品及其他生物制品；兽用制剂主要包括化学制剂（化学合成药物、抗生素及其半合成品）、中兽药及其他制剂。分产品来看：

禽用疫苗2018 年实现营业收入4.35 亿元，同比增长6.12%，占比36.57%；毛利率为55.72%，同比提升5.79pct。

畜用疫苗2018 年实现营业收入1.54 亿元，同比下降8.68%，占比12.94%；毛利率为83.51%，同比提升9.05pct。

生物制剂2018 年实现营业收入0.23 亿元，同比增长186.76%，占比1.95%。

原料药及制剂2018 年实现营业收入5.73 亿元，同比增长17.21%，占比48.13%。毛利率为38.15%，同比减少3.90pct。

分季度来看， 2018Q1/Q2/Q3/Q4 公司营业收入分别为2.94/2.89/2.93/3.13 亿元， 同比增速为28.38%/18.17%/8.36%/3.43%; 归母净利润分别为0.38/0.30/0.37/0.13 亿元， 同比增速分别为22.19%/21.58%/-19.02%/427.55%。

公司产品序列完备，销售渠道优势明显，科研实力强劲

产品方面，公司致力于开发和生产高质量和高附加值的产品，已拥有家禽、家畜、宠物、水产等动物产品280 多种，涵盖疫苗、化学制剂、中兽药、营养添加剂、原料药等全产业链的多个领域，其中化学药物近170种，是国内兽药行业产品最完备、生物制品和制剂领域具有较强竞争优势的企业之一。

渠道方面，公司创新营销模式，在销售渠道方面优势明显。公司依托大客户直销、经销网络和政府招标采购等模式，获得多元化的客户，包括集团化、规模化的养殖企业、小规模养殖和散养户和政府采购，针对不同的客户提供定制化、系统化的解决方案，实现客户的广覆盖和粘性。

研发方面，公司成立于2001 年，致力于动物疫病的预防、治疗与健康养殖整体解决方案的提供，公司研发实力雄厚，保持高科研投入，目前拥有以博士和硕士学历为主的近300 人的专业研发团队，规模居行业领先水平。2016-2018 年，公司研发费用分别为1.06 亿元、1.09 亿元和0.80 亿元，占比分别为10.93%、10.41%和6.75%。

盈利能力基本稳定，Q1 小幅回升，期间费用管控有效

报告期内，公司实现综合毛利率50.11%，同比减少2.90pct；净利率为11.85%，同比减少0.06pct。期间费用合理管控，2018 年公司销售费用率为19.46%，同比减少1.21pct；管理费用率为9.25%，加回研发费用率6.75%后同比减少1.98pct；财务费用率为1.31%，同比减少0.08pct。

2019Q1 公司毛利率为50.20%，同比增加2.67pct；净利率为16.93%，同比增加1.59pct。期间费用方面，2019Q1公司销售费用率为12.83%，同比增加0.15pct；管理费用率为8.53%，加回研发费用率6.21%后同比减少0.60pct；财务费用率为1.68%，同比增加0.33pct。整体来看，公司销售、管理费用率管控有效，财务费用率Q1 小幅提高。

公司回购+股票激励，彰显公司发展信心

2018 年12 月25 日，公司发布股份回购预案，拟回购金额为1 亿元-2 亿元，。截至2019 年3 月22 日，公司通过股份回购证券专用账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份809.08 万股，占公司总股本的2.00%，最高成交价为13.74 元/股，最低成交价为7.57 元/股，支付的总金额为8345.40 万元，成交均价为10.31 元/股。公司此次回购股份未来拟用于员工持股计划、股权激励计划、转换为上市公司发行的可转换为股票的公司债券等用途。

2019 年4 月25 日，公司公布限制性股票激励计划。本次激励计划涉及激励对象共计223 人，包括（1）公司董事、高级管理人员；（2）公司中级管理人员、营销骨干及核心技术人员。公司拟授予限制性股票数量不超过656.70 万股，占公司总股本1.62%，授予价格为7.23 元/股，分3 期解除限售期，业绩考核要求为以2018年净利润为基数，2019/2020/2021 年净利润增长率分别不低于25%、40%和55%，对应净利润分别不低于1.26/1.41/1.56 亿元，同比增速分别为25.00%/12.00%/10.71%。

我们认为，此次公司实施的高额股份回购以及限制性股票激励计划，体现了公司及管理层对于公司未来长期持续发展的信心。

投资建议：我们预计公司2019-2020 年营业收入分别为14.98 亿元和18.91 亿元，同比增长25.89%、26.25%；归母净利润分别为1.57 亿元和1.99 亿元，同比增长31.84%、26.57%，公司目前总市值80.8 亿，对应PE 为51.5x、40.6x，维持“增持”评级。

风险因素：行业竞争大幅加剧；疫情导致下游需求不及预期。