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受益于投资浮盈+减值转回,净利润同比+69%

2019-05-12 00:00:00 发布机构:东方证券 我要纠错

国泰君安(601211)

国泰君安发布19 年一季报,公司实现营业收入67 亿元,同比+20%,实现归母净利润30 亿元,同比+69%(扣除转让国联安股权的影响),预计增速较行业整体水平略低。19Q1 公司加权平均ROE2.48%,同比增加0.5pct。公司业绩增长的核心来自金融资产浮盈增加,以及信用资产减值损失转回。

收入增长主要来自投资业务。19Q1 国泰君安收入同比增加11 亿元(扣除18 年股权转让影响),其中自营业绩(投资收益+公允价值变动-合营联营)同比增加9.1 亿元,是公司业绩增长主力所在。2019 年一季度,市场快速上涨,券商自营业绩也随之提升。根据18 年报,国泰君安交易性金融资产中,股票持仓103 亿元,公允价值波动直接进入利润表,对业绩的影响较为显著。

信用业务方面:利息收入小幅下滑,资产减值损失转回。19Q1 实现利息收入29.8 亿元,同比-9.2%,主要是受股票质押与两融均值下滑的影响。值得关注的是,19Q1 公司信用减值损失为-3.7 亿元,受市场上行影响,部分两融与股票质押减值损失转回;18 年两融与股质业务共计提减值损失约9 亿元,若后续市场持续上行,则有望转回更多减值损失。

手续费及佣金业务:经纪业务小幅上行,投行与资管下滑。19Q1 公司实现经纪收入15.3 亿元,同比+10%,同期市场股基成交额同比+19%,预计公司的经纪佣金率略有下滑;公司实现投行收入3.8 亿元,同比-15%,预计是收到了权益承销下滑的影响;实现资管收入3.3 亿元,同比-21%,预计是受去通道影响,管理规模有所下滑。

科创板情况:截止4 月27 日,共93 家企业上报科创板,其中有6 家来自国泰君安保荐(包括一家联合保荐),包括红筹企业九号智能。这6 家企业预计融资规模71 亿元,测算对应跟投资金3.1 亿元;假定被投标的上市后上涨50%,则对19Q1 净利润的增厚比例达到5%。

财务预测与投资建议

我们预计公司2019-21 年BVPS 分别为14.59/15.26/15.89(原预测14.89/15.57/16.22),按照可比公司估值,我们给予公司2019 年1.6xPB,对应股价23.34 元,维持增持评级。

风险提示

系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期

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