明阳智能(601615)

风机业务与发电业务均实现快速增长，为 2019 年取得开门红

2018 年公司风机销量 1792MW（YoY+23.46%），风机及配件销售收入 61.09 亿元（YoY+22.46%），占总营收比例 88.5%；2019 年一季度风机销售收入 13.03 亿元（YoY+202.58%）。2018 年风电场发电收入 6.28 亿元（YoY+181.42%），2019 年一季度发电收入 1.91 亿元（YoY+139.89%）。风机销售与发电收入均实现快速增长，并带动利润提升，2019 年一季度净利润实现扭亏，淡季不淡，为 2019 年业绩增长取得开门红。

大功率机型爆发式增长已成为主力，短期毛利率下滑影响可控

2018 年公司 3.0MW 及以上大功率机型销售容量 616.5MW，销售额达到 22.07 亿元（YoY+923%） ，占风机收入比例达到 37.49%，同比提升 32.98pct，大功率机型已经成为明阳的主力机型，不仅 3.0MW 已广泛应用于陆上与海上风电场， 5.5MW机型也批量在海上风电场并网发电， 公司大风机与海上战略迈出坚实的一步。 2019年一季度毛利率下滑 6.43pct 至 23.81%，受 2018 年中标价格下滑影响，今年交付的风机毛利率有可能进一步下降。公司目前正通过提高大功率与海上机型占比，避开竞争激烈的 2.X MW 机型领域，提高大功率机型规模效应降低成本等方式，减轻其影响。由于 2018 年下半年风机价格已经企稳回升，今年下半年风机毛利率压力将大为缓解。

在手订单再创新高，海上风机在手订单量国内第一

截至 2019 年一季度末，公司在手订单达 7.8GW，四月份先后公告中标乌兰察布陆上风电大基地四标段与中广核汕尾海上风电项目共计 2.7GW，预计公司目前在手订单约 10.5GW，订单总金额约 477.5 亿元。其中海上风电订单约 3.78GW，订单总金额约 243.6 亿元，平均中标单价 6445.5 元/kW。公司已成为目前国内海上风机在手订单最多的企业，随着未来 1-2 年订单逐渐交付，将极大的助推公司业绩增长。

盈利预测与估值:

我们调整公司 19-20 年公司 EPS 预测值分别至 0.34、0.51 元人民币，同时引入2021 年 EPS 预测值 0.66 元人民币。基于预测公司未来 3 年归母净利润将保持约24.74%的 CAGR，我们以 1.5 倍 PEG 调整公司 2020 年目标价至 18.92 元，继续给予“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：公司海上风机订单交付不及预期；风机价格下降超预期等