自营、经纪业务推动业绩修复
国泰君安(601211)公司扣非净利润呈下降趋势, 2019年迎来拐点。 2018年,公司营业收入为227.19亿元,同比下降4.56%;同期,公司扣非归母净利润为58.07亿元,同比下降36.82%。 伴随纾困基金逐步入市,资本市场改革提速和长期增量资金逐步流入A股,政策红利将持续释放及A股市场回暖, 2019年第一季度,公司营业收入同比增长7.22%,扣非归母净利润同比增长76.17%。
公司2018年ROE降幅明显, 2019年有较大提升空间。 2016年至2018年,公司ROE(加权)分比为10.64、 9.05和5.42,分别较去年同期减少13.01个百分点、减少1.59个百分点和减少3.63个百分点。与其他大型券商相比,公司2018年ROE(加权)降幅居中。 ROE值与营业收入增速及权益乘数相关度较高,随着证券市场回暖,营业收入的增加,及信用风险释放后杠杆水平推升,公司ROE有望迎来上升。公司2019年第一季度ROE(加权)为2.48,同比增长25.25%,显示ROE正在修复。
经纪、自营业务呈改善势头。 经纪业务: 公司经纪业务净收入向上增长势头显现。 2018年,公司经纪业务净收入为43.80亿元,同比下降21.87%;虽然公司近3年经纪业务净收入连续下降,但下降幅度有收窄趋势, 2019年第一季度,公司经纪业务净收入为15.31亿元,同比增长10.17%。 PB业务: 公司长期有望受益于券商结算模式红利, 长期带来产品代销、托管、结算、研究分仓和FICC等收入。 投行业务: 公司投行净收入呈下降趋势。2016年至2018年同比增速分别为14.25%、 -22.58%和-25.81%, 2019年将迎来科创板增量,并且证券市场成交量维持高位,有利于股权融资规模扩大,增厚券商投行业务收入,公司投行实力靠前,受益更显著, 预期2019年投行业务净收入有望获得同比正增长, 但2019年第一季度公司投行业务净收入同比下降15%,投行盈利能力尚未修复。 资管业务: 受被动管理资管计划规模下降影响,公司资管业务净收入下降明显, 但主动管理规模占比呈上升趋势, 但上升幅度较小。海外业务: 海外业务对营收贡献显著, 公司海外收入同比略降。 自营业务: 自营业务收入迎来拐点。 2016年至2018年年,公司自营业务净收入同比增速分别为-16.49%、 -10.47%和-16.50%,2019年第一季度,公司自用业务净收入同比增长12.99%,若剔除2018年卖出国联的投资收益,则同比增长约为67.00%。 信用业务: 公司净收入增速放缓,收入规模保持行业首位。 2016年至2018年,公司信用业务净收入同比增速分别为-16.18%、 25.30%和2.19%, 2016年至2018年该项业务净收入规模行业排名均为第1位。受买入返售金融资产规模同比下降影响, 2019年第一季度公司信用业务净收入14.49亿元,同比下降0.73%。
投资建议。 公司是大型综合券商, 长期将受益于行业集中度提高。 近期利好政策频出,科创板开板临近, 证券市场回暖,券商板块受益确定性
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