一季度经济数据发布的时候，我们的判断是经济尚未企稳，主要受到逆周期托底政策和春节因素的短期影响。4月金融和经济数据均普遍回落，今年的宏观经济或呈现前高后低的走势。我们对4月份的经济数据点评如下：

1、工业生产走弱，春节干扰消退。4月我国工业增加值同比增速5.4%，相比上月回落3.1个百分点，春节干扰消退是主要因素，但依旧比1-2月增速高0.1个百分点。从具体行业来看，计算机等电子设备制造业、电力热力生产和供应业、黑色、有色金属冶炼等行业依旧保持高增长，但纺织业、汽车制造业、橡胶和塑料制品业等行业呈现负增长。

2、投资增速回落，地产高增难维持。1-4月固定资产投资同比增长6.1%，相比1-3月回落0.2个百分点，折算当月同比为5.7%，较上月回落0.7个百分点。其中，基建投资（不含电力）累计同比增长4.4%，与前3月持平，可见基建稳增长仍在继续。制造业投资累计同比增长2.5%，大幅回落2.1个百分点，反映经济仍未企稳，尚在下行通道中。房地产投资累计同比增长11.9%，相比1-3月提高0.1个百分点，折算当月同比12.1%，主要受益于前期土地成交的高增和新开工项目的继续建设。但1-4月商品房销售面积同比依旧负增长，棚改计划大退潮，小城地产需求端会明显承压，土地购置面积同比下降33.8%，降幅还在继续扩大，地产高增难维持。

3、消费大幅走弱，地产相关呈现回落。4月社零总额同比增长7.2%，较上月回落1.5个百分点，剔除价格后的社零实际增长5.1%，限额以上增速2.0%，均大幅走弱至历史低位。从类别来看，必需品消费增长仍相对明显，粮油食品、饮料和日用品同比增速在9%以上，但家具、家用电器、建筑装潢等地产相关消费增速明显回落，服装鞋帽和汽车零售也呈现负增长。

4、经济前高后低，弱刺激强改革主线不变。全球经贸一致降温，贸易谈判也出现反复，外部压力相对较大。而从内部来看，棚改退潮对中小城市的地产也构成一定压力，经济下行的整体趋势并没有变，今年或呈现前高后低的走势。目前市场普遍担心中美经贸关系紧张带来的负面影响，我们认为大国竞争难以避免，但短期通过关税互相伤害的模式很难持续，长期不乐观，短期不悲观。外部扰动没那么重要，关键要看自己怎么做，在经济下行压力中，宽松货币、积极财政等弱刺激基调不变，长期的结构性改革和对外开放也会加快推进。

风险提示：海外风险、政策变动、经济下行