国脉科技(002093)

公司 18 年及 19 年 Q1 业绩承压，公告业绩略超出 18 年业绩快报，符合市场预期。

2018 年受电信业资本开支缩减及业务结构调整影响，公司业绩有所下滑，2018 年公司实现营业收入 9.84 亿元（ YoY-35.15%） ,实现归母净利润 1.30亿元（ YoY-20.00%） ，实际净利润情况略高于 18 年业绩快报中公布的 1.22亿元。 19Q1 受宏观政策调控影响，公司物联网科学园运营与开发服务收入同比下降，影响一季度业绩表现。

持续优化业务结构，高毛利率业务占比提升。

18 年公司对业务结构进行调整优化，收缩毛利率较低的物联网技术服务业务， 该项业务 18 年收入规模为 5.37 亿元（ YoY-42.87%） ,毛利率为 0.93%（ -6.03pcts），收入占比由 62%下降至 54.59%。公司物联网咨询与设计服务18 年实现营业收入 1.34 亿元（ YoY-21.21%） ,毛利率达到 87.74%（ YoY-4.62pcts），收入占比达 13.66%。公司教育业务 18 年实现收入 1.13亿元（ YoY+22.02%） ,毛利率达 87.56%（ +6.22pcts），收入占比达 11.53%。公司物联网科学园运营与开发服务收入达 1.84 亿元（ YoY-37.93%） ,毛利率达 71.82%（ YoY+9.83pcts），收入占比达 18.74%。受益于公司的业务结构优化，公司的总体毛利率由 2017 年的 32.84%提升至 2018 年的 37.48%。

各项费率略有提升， 研发投入占比提升

2018 年公司销售费用为 4839.30 万元（ YoY-27.08%）,销售费率为 4.92%（ +0.54pct） ；管理费用为 1.25 亿元（ YoY-11.73%） ,管理费率为 12.70%（ YoY+3.37pcts）；财务费用为 4179.64 万元（ YoY-12.99%） ,财务费率为4.25%（ YoY+1.08pcts）。考虑到公司 18 年销售收入有所下滑，各项费用总体控制合理，费率略有提升。在研发投入方面，公司 18 年研发人员达 460 人，占全体员工的比例由 48.09%提升至 53.86%；研发投入金额达 5650.18 万元（ YoY-3.74%） ,研发投入占比达 5.75%（ YoY+1.88pcts），相比 2017 年有所提升。

19 年 5G 规模测试、 4G 重耕带动电信业资本开支止跌回升，网络规划设计业务深度受益。

19 年受益于 5G 规模测试建设及 4G 重耕，根据运营商及铁塔披露的预估数据， 电信业资本开支有望达 3300 亿元（ YoY+4%） ， 移动、电信、联通有望 19 年在 5G 建设中投入不超过 170/90/60~80 亿元。 根据三大运营商及铁塔公司年报中披露的预算估计， 预计 19 年无线资本开支有望达到约 1800亿元，提升 16%。由于 5G 频段较高，相比 4G 需要使用更多数量的宏站，并辅助以大量微站，加大了网络规划设计的复杂度。国脉科技的网络规划设计业务在 4G 建设时期已经得到了国内运营商及企业客户的认可，在高峰建设期，公司该项业务收入规模达到近 3 亿元。我们认为在未来 5G 网络建设高峰时期，国脉科技网络设计规划业务有望达到近 5 亿元。

公司的教育业务集聚高素质技术人才，提升公司盈利能力， 为 5G 和物联网业务奠定坚实基础。

福州理工学院 2015 年升格为本科应用型高等学校，已开设 42 个本专科专业，重点建设物联网、云计算与大数据、互联网+建筑、互联网+金融、互联网+商业等五大专业群。 2018 年年底，福州理工学院的在校生规模超过7200 人，未来随着公司专业设置的不断完善和本科生占比的逐步提升，招生规模有望达到 1~1.2 万人；学院目前收费标准在 2.5 万元/年左右，我们预期未来的收入有望稳定在约 2.5-3.0 亿元。公司的核心业务网络规划设计属于人力密集型行业，福州理工学院能够为公司储备大量的实习生及校招生源，相比竞争对手竞争优势明显。

深耕物联网产业链，具备广阔业务成长空间。

公司的业务战略逐步明确，通过物联网技术服务、物联网园区运营、物联网咨询与设计及物联网相关教育服务深度布局物联网产业链。据 Gartner预测： 到 2020 年，全球物联网设备将达 260 亿台，市场规模将达 1.9 万亿美元，市场空间巨大。随着 NB-IoT 的逐步应用，以及 5G 建设的开展，国内物联网产业将显著扩大应用场景，实现产业规模的迅速扩张。国脉科技将凭借技术积累、产业资源、人力资源等方面的优势，实现业务的高质量的快速成长。

盈利预测、 估值与评级

结合 2018 年报及 2019 年一季报情况， 考虑到公司 18 年及 19Q1 处于业务转型期，且公司净利润主要来源之一网络规划设计业务将深度受益于 19年开启的 5G 建设，有望随 5G 规模测试的展开订单数量显著增加， 我们维持公司 19~20 年归母净利润预测为 1.76/2.46 亿元，新增 2021 年归母净利润预测为 3.15 亿元，对应 19~21 年 EPS0.17/0.24/0.31 元，对应 PE 为60X/43X/34X, 维持“买入”评级。

风险提示：5G 网络建设进度不及预期、 公司业务优化转型进度不及预期。