业绩释放进入提速期,长三角区域土储独具优势
中南建设(000961)
公司公告 2018 年年度报告,实现营收 401.1 亿元,同比增长 31.3%;实现归母净利润 21.9 亿元,同比增长 219.1%, 扣除投资性房地产应用公允价值计量的影响后归母净利润同比增长 246%,符合股权激励考核目标。 房地产业务毛利率 20.23%,同比增长 4.37pct。
销售逆势高速增长,未来待结算收入充沛。 2018 年,公司房地产业务实现销售金额 1466 亿元,同比增长 52%,销售面积 1144 万平米,同比增长 32%, 其中长三角区域销售面积占比达 58%,仅南通市销售面积达 180 万平米,区域优势显著。 2019 年一季度,公司累计销售金额308.7 亿元,同比增长 25%, 继续维持高增长态势。 截止 2018 年底,公司预收账款 1101 亿元,可覆盖约 4 倍的当年房地产业务营收,较2017 年明显提升, 2019 年公司计划竣工 998 万平米,充足的预收账款与竣工面积保障了公司未来业绩的稳定增长。
土储总量超四千三百万平,持续聚焦长三角区域。 2018 年,公司新进36 城,获取 111 个项目,新增土储建面 1595 万平米,权益比例 53%,为 2018 年销售面积的 1.4 倍;平均楼面价 4346 元/平米,仅为同期销售均价的 34%; 单个项目建面的中位数为 11.7 万平米,持续贯彻小盘深耕策略。截止 2018 年底,公司在手土储 4324 万平米,其中长三角地区土储达 2430 万平米,占比为 56%;未开工建面为 1517 万平米。
财务杠杆稳中有降,经营性净现金流大幅回正。 截止 2018 年末,公司有息负债总额 579.4 亿元,较年初增长 9%,净负债率则较 17 年底下降 34.5pct,为 215.7%,未来随着业绩结转有望继续下行;现金短债比 1.13,短期偿债无忧;值得一提的是,公司经营性现金净流入 194.3亿元,较 2017 年底的净流出 29.40 亿元有大幅改善。
维持买入评级,预计 2019、 20、 21 年 EPS 分别为 1.12、 1.92、 2.49元,对应的 PE 为 7.7 倍、 4.5 倍、 3.5 倍。
风险提示:长三角地区项目销售不及预期,项目结转利润不及预期
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