中信证券(600030)

投资建议：市场回暖推动中信证券自营业务弹性大幅释放，若后续市场持续向好，则投资业务业绩弹性仍有提升空间。股市上涨也能纾解信用业务风险，信用减值资产损失有望转回。当前股价对应19E仅1.66倍PB，维持“买入”评级。

19Q1归母净利润43亿元，YOY+58%，业绩符合预期

2019年1季度中信证券的归母净利润为43亿元，YOY+58%。期末归属于母公司股东权益1579亿元，YOY+3.12%，加权平均净资产收益率2.74%，较18Q1+0.96个百分点。19Q1信用减值损失-0.16亿元，信用资产减值转回。

收入略有下滑，主要是受经纪、资管业务拖累

2019年1季度手续费及佣金净收入43亿元，YOY-3%。其中，经纪业务收入20亿元，YOY-9%，经纪业务收入下滑预计与佣金率下降有关。期末代理买卖证券款1437亿元，YOY+47%，主要是经纪业务客户保证金存款增加。投行业务收入10亿元，YOY+34%，公司目前科创板项目储备丰富，下半年有望贡献业绩增量，看好投行业务全年高增长。资管业务收入13亿元，YOY-13%，预计受AUM（通道类）下滑的影响。

自营业绩大幅改善，主要是权益市场回暖，金融资产公允价值上升

2019年1季度公司自营业务（投资收益+公允价值变动收益）51亿元，YOY+104%，占总收入比重48%，占比与同业相近。其中，投资收益46亿元，YOY+1886%（主要是处置金融工具收益增加）。公允价值变动收益4.88亿元，YOY-78%。期末，金融投资规模略有下滑，较上年末下降4%至2874亿元，其中，交易性金融资产2363亿元，较上年末-4%。

利息净收入受规模影响下滑，预计报告期内股票质押业务规模仍在收缩

2019年1季度公司利息净收入5.2亿元，YOY-18%，利息净收入未有回升主要是资本中介业务规模收缩始于18Q2。19Q1融出资金640亿元，环比+12%。买入返售金融资产570亿元，环比-15%，预计报告期内股票质押业务规模仍在收缩。

投资建议：2019年证券行业的政策环境及市场环境均大幅改善，预计19全年业绩有望大幅改善。中信证券正积极筹划员工持股+收购广州证券100%股权。我们预计公司2019E/2020E归母净利润分别为126亿元/146亿元，同比分别增长35%/16%。当前股价对应19E仅1.66倍PB，维持“买入”评级。

风险提示：政策落地不及预期，市场波动风险，员工持股计划和重组计划被暂停、中止或取消风险