三七互娱(002555)

事件：①公司发布2018年年度报告，公司实现营收76.33亿元，同比增长23.33%；实现归母净利润10.09亿元，同比下降37.77%；②2019年Q1实现营收32.47亿元，同比增长95.5%，实现归母净利润4.5亿元，同比增长10.8%。

核心观点：

2018年营收高增长，计提商誉减值压制利润释放。报告期内公司营业收入增长23.33%，远高于国内游戏行业5.3%的增速，其中公司手游营收同比增长69.99%，A股游戏龙头优势凸显。公司游戏业务毛利率为78.95%，同比上年提升6.2pct；受公司加大市场广告投放影响，公司销售费用率同比提升13.1pct；本期减少了股权激励的摊销，管理费用率同比减少2.3pct；研发投入比例保持平稳，同比提升0.08pct。净利润下滑，主要由于子公司上海墨�d确认了业绩补偿收益及商誉减值损失，2018归属于上市公司股东的净利润减少5.06亿，压制净利润释放。

2019年Q1营收继续超预期，销售费用提升短期压制利润。2019年Q1营收高增长主要受益于《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等游戏流水维持过亿贡献弹性；同时《大天使之剑H5》、《永恒纪元》等贯彻长线运营，优化玩法持续迭代满足用户需求。受汽车主业剥离影响，毛利率提升16pct至87.6%，同时受新游戏投入加大的影响，销售费用率同比大幅提升33.7pct至65.9%，待游戏成熟后续有望贡献业绩弹性。

A股龙头地位继续增强，研运稳定推进抗风险力强。2018年在行业政策收紧的背景下，公司市占率进一步提升至6.48%，目前运营过亿产品有5款，最高月流水超过9亿元，新增用户超过1.1亿，最高活跃2000万。发行线：公司与极光、腾讯、网易等公司紧密合作，18年上线超过20款游戏，目前储备9款独代产品；海外方面共发行80款游戏，19年关注包括《斗罗大陆等》等多款SLG、卡牌、二次元游戏上线。

盈利预测与估值：我们预测公司19-21年归母净利润为19.19/24.27/30.13亿元，对应EPS为0.90/1.14/1.42元/股，对应PE为14/11/9倍，结合公司实行6亿元不超过15元/股的回购，股价仍有安全垫；公司各项业务成长稳定，待产品成熟有望释放利润，维持强烈推荐评级。

风险提示：游戏流水不达预期，行业政策风险