康弘药业(002773)

事件：

2019年4月29日，公司发布2018年业绩报告：2018年公司实现营收29.17亿元，同比增长4.70%；实现归母净利润6.95亿元，同比增长7.88%；实现扣非后归母净利润6.29亿元，同比增长0.35%。

点评：

康柏西普销售快速放量，但业绩增速受中成药和化药增长乏力所拖累：

2018年公司实现营收29.17亿元，同比增长4.70%。从营收结构分析，中成药、化药、生物制品、医疗器械、其他业务的营收占比分别为29.59%、40.11%、30.24%、0.03%、0.03%，中成药、化药和生物药是公司的三大主业。从各板块增速分析，中成药、化药、生物制药分别同比增长-20.40%、8.20%、42.79%，中成药和化药增速一般，生物制药康柏西普销售快速放量。2018年公司实现归母净利润6.95亿元，同比增长7.88%，我们认为：中成药和化药增长乏力是拖累业绩增长的主因。

2018年整体毛利率92.17%，生物药规模效益提升，毛利率同比上升1.83pct.：

公司整体毛利率约92.17%，同比上升1.83pct.。其中，化药、中成药、生物药毛利率分别为95.07%、85.79%、94.70%，分别同比提升0.22pct、-0.87pct、5.72pct，化药和中成药毛利维持稳定，生物药（康柏西普）受益于规模效益提升，毛利率进一步提升。

2018年期间费用率为66.70%，同比提升3.86pct.：

2018年公司期间费用率为66.70%，同比上升了3.86pct.。其中，销售费用率约47.15%，同比上升了1.32pct.；管理费用率为21.13%，同比提升3.03pct.；财务费用率为-1.58%，同比下降0.95pct.。

研发持续高投入，康柏西普进入美国三期临床：

2018年公司研发费用2.30亿元，研发费用率为7.90%，目前在研项目合计57个。其中，原创国家1类新药康柏西普眼用注射液于2018年5月正式启动在欧美开展的国际多中心Ⅲ期临床研究。康柏西普眼用注射液第三个适应症糖尿病黄斑水肿(DME)已经完成临床试验，上市申请正在审评。视网膜静脉阻塞(RVO)目前处于临床Ⅲ期阶段。治疗结直肠及其他器官肿瘤且拥有国际发明专利的1类生物新药KH903已进入临床Ⅱ期。拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901也处于临床Ⅱ期

盈利预测与估值：

根据公司现有业务情况，我们测算公司19-21年EPS分别为1.34亿元、1.72亿元、2.24亿元，对应42、33、25倍PE，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：研发低于预期；康柏西普放量低于预期；中成药改善不达预期