国泰君安(601211)

事件

国泰君安发布2019年一季报。

2019年一季度，公司实现营业收入66.95亿元，同比+7.22%；实现归母净利润30.06亿元，同比+33.03%；扣非净利润26.06亿元，同比+76.17%；基本每股收益0.33元。截至2019年一季度末，公司归母股东权益1273.86亿元，较年初+3.19%；BVPS13.34元。

简评

业绩超预期，主因投资收益同比大增。（1）受益于市场回暖，2019年一季度，公司实现投资收益（含公允价值变动收益）23.31亿元，同比+15.32%；剔除2018Q1处置国联安基金51%股权获得非经常性投资收益的影响后，同比大增69.36%。（2）按照利润表口径，2019年一季度，公司经纪/投行/资管/投资/利息业务的收入占比分别为23%/6%/5%/34%/22%，投资业务挑大梁。

经纪客户资金涌入，股权承销触底待反弹。（1）2019年一季度证券市场交投活跃，公司实现经纪业务净收入15.31亿元，同比+10.17%；期末代理买卖证券款合计955.20亿元，较年初+44.68%，融出资金697.30亿元，较年初+29.96%。（2）2019年一季度，公司实现投行业务净收入3.79亿元，同比-15.00%；期间股、债承销规模分别为83.32亿元、851.23亿元，分别同比-84.47%、+260.36%。目前公司拥有在会主板IPO项目6家、科创板项目5家，有望在全年内转化为投行业务收入。

灵活调配资金，自营盘加仓，股票质押缩量。（1）公司积极布局FICC业务，重视非方向性的投资策略，以获取稳定收益。面对牛市，公司稳健扩大自营盘规模，截至2019年一季度末，公司金融投资规模合计2120.96亿元，较年初+9.53%，卖出回购金融资产款836.03亿元，较年初+18.49%。（2）出于防范风险的考虑，公司大幅收缩股票质押业务规模，期末买入返售金融资产483.03亿元，较年初-20.97%；当期转回信用减值损失3.75亿元，仅相当于2018年已计提金额的38%，若后续市场回暖或企稳，信用减值损失有望继续转回。

资管业务经历转型阵痛。受资管新规落地以及出售子公司国联安基金影响，公司2019年一季度实现资管业务净收入3.34亿元，同比-21.18%。公司持续改善资管业务结构，截至2018年末，公司资管总规模8868亿，其中主动管理规模3420亿，主动管理占比在行业内排名靠前。

投资建议：维持“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期行情值得期待。随着金融供给侧改革的推进，资本实力雄厚（2018年净资产排名行业第2）、风控制度完善（连续11年获得证监会A类AA级评级）、创新能力突出（财富管理、衍生品、FICC、主经纪商、私募股权基金均有领先布局）的国泰君安将是首要受益者之一。预计2019-2020年公司BVPS为14.71元、15.62元，对应当前股价PB为1.32X、1.24X，维持“增持”评级。

风险提示：股市回暖不达预期；货币及信用政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。