投资要点：

1Q2019 上市券商业绩综述： 上市券商 2019 年一季度合计实现营业收入 976.64 亿元，同比增长 51.39%；实现归母净利润 377.89 亿元，同比增长 86.59%。截至 2019 年一季度末，实现归母净资产 14365.47亿元，较上年末增长 3.17%，年化 ROE 为 10.69%，同比提升 4.75pct，ROE 回升至 2014 年的水平。

1Q2019 上市券商分业务情况： 从上市券商的分业务收入看，除资管收入同比下滑 8.43%以外，经纪、投行、自营和融资收入均有增长，其中自营收入增幅居首， 2019 年一季度上市券商实现自营收入455.99 亿元，同比大增 136.86%，贡献了 46.69%的收入， 达到历史最高水平。 另一重资产的融资业务收入占比微降 1.35pct 至 9.22%两者合计占收入比例为 55.91%，反映了行业重资产属性进一步增强。而传统第一大业务——经纪业务表现不及预期，收入占比下降7.92pct 至 18.68%，处于历史最低水平。

投资建议： 2019 年一季度，在众多政策催化下市场活力被激发，上市券商取得了自 2015 年四季度以来最高单季净利润，但从分业务情况来看，盈利过度依赖于自营业务，资管收入有所下降，经纪业务表现不及预期，投行股权承销规模、 两融和股票质押规模均有下滑。从短期来看，若经纪佣金率企稳经纪收入增速有望扩大，两融和股票质押规模有提升空间，科创板推出将提振投行股权承销业务， 集合资管规模企稳下资管收入回升可期，且考虑到 2018 年后三季度基数较低， 在中性假设下， 预计上市券商净利润增速有望维持或提升。从长期看，今年深化金融供给侧结构性改革被提升到十分重要的地位，深化资本市场改革是金融改革的重中之重， 监管层也提出要实施多项举措推进资本市场改革，全面落实设立科创板并试点注册制，大力优化股债融资和并购重组制度，进一步深化境内外市场互联互通。券商作为资本市场的重要纽带，发展空间十分广阔。

从估值情况来看，板块自 3 月底以来有较大调整，截至 2019 年 5月 21 日，券商板块 PB 为为 1.62X，回落至历史估值中枢之下，配置价值有所提升，我们维持行业“强于大市”投资评级。在个股的选择上，一方面仍关注龙头中信证券（600030.SH）和华泰证券(601688.SH)，华泰在经纪业务方面弹性更好，同时关注低估值的海通证券（600837.SH） ;另一方面关注 2018 年后三季度亏损较多、低基数的中小券商，业绩反弹的确定性更高。

风险提示： 市场波动超预期、 宏观经济下行风险、 利率超预期下行