主题评论：德国经济暂时摆脱衰退泥潭

欧洲统计局15日公布经济数据，欧元区一季度GDP同比初值为1.2%，季环比初值为0.4%，均符合预期；其中德国经济同比上涨0.6%，环比从去年三季度的-0.2%和去年四季度的0%反弹至0.4%，暂时摆脱了衰退的泥潭。

德国经济反弹的主要动力在于净出口和国内消费的改善。净出口方面，一季度净出口环比增长4.14%，远高于去年三季度和四季度-16.35%和1.72%的增速，主要原因是欧元汇率的下跌带来的贸易条件改善。但是汽车业的出口表现并不是特别好，一季度汽车出口增长4.79%，增速较去年12月有所下滑。国内消费方面，德国零售销售一季度环比上涨1.07%，较上季度的-0.33%稍有改善，但是汽车销售的表现依然不佳，销售额环比下跌2.7%，其中价格上涨0.60%，销售量下降3.28%，这表明由于新排放协议导致的2018年2季度汽车销售抢跑效应的影响仍然没有完全消失。

综合来看，尽管一季度德国经济环比出现了比较明显的改善，暂时摆脱了经济衰退的泥潭，但是我们对德国经济仍然持比较悲观谨慎的态度，主要原因包括：（1）尽管GDP环比上升0.4%，但是同比增速为0.6%，相较于上季度的0.9%和上上季度的1.1%继续处于下滑中，创下了近6年以来的增速新低；（2）本次反弹的一个很重要原因在于汇率贬值导致的净出口增加，如果外部经济表现不佳，那么净出口改善的幅度必然是有限的，净出口的系统性提高必须依赖于外需的全面改善；（3）生产端的主要高频指标没有出现明显的改善，支柱产业汽车业的产销依然表现不佳，新排放协议对汽车业的影响继续存在；（4）英国脱欧的风险在上升，英国首相特蕾莎・梅将在6月3日宣布具体离职日期，接替者很大可能是硬脱欧派，增加了11月硬脱欧的风险。

大类资产走势回顾：

汇率：美元指数上涨至98.03。全球主要货币均出现了贬值。其中英镑贬值幅度最大，主要受到脱欧的不确定性和首相特蕾莎・梅辞职消息的影响；日元的贬值幅度在主要货币中最小，仅贬值0.12%，仍然保持着一定的避险属性。

商品：原油价格出现上涨。布伦特和WTI原油均上涨，主要原因是（1）OPEC4月原油产量大幅减少；（2）伊朗问题紧张局势升级；（3）沙特部分石油管线遭到也门胡塞武装攻击和损坏。黄金价格下跌1.54%；铜价下跌0.73%。

股债：全球股指普遍反弹。上周除美股小幅下跌外，全球其他股指均出现反弹。债券市场方面，10年期美债收益率报收2.39%。截至5月17日，10年期美德利差上升1BP至2.52%，10年期美日利差下跌5.6BP至2.458%。