债市小幅反弹，年内仍存机会

周四债市走势转好，国债期货10年期主力合约涨逾0.2%，中债十年期国债收益率下行1.6个BP。我们认为：

虽然避险需求提振，资金面进一步缓和，但债市反弹力量仍显不足。在十年期国债收益率跌破3.3%之后，债市在本周接连三天出现调整。虽然贸易冲突提振避险需求，央行超额周二周三净投放超1000亿元，但债市进一步反弹的力量仍然不足，现券走势整体乏力，今日反弹可能难以改变近期震荡的格局。

市场对于未来的分歧依然较大。尽管贸易冲突不确定性增大， 4月数据显示经济仍然不稳，但多项分歧的存在使得债市无法向下有效突破。一是，上半年地产带动的经济在下半年是否会继续保持韧性，尤其是政策逆周期调节幅度是否会加大；二是，中美贸易冲突下，人民币汇率出现急跌，汇率贬值预期会制约利率下行；三是，猪价和油价带来的通胀风险依然存在。

看好利率债下半年的机会。由于地产调控不会放松，销售回落下地产投资难以长期维持高位，汽车消费拖累未见改善，出口下行几成定局，而政策对增速的诉求逐步让位于就业稳定，下半年经济下行的压力将会逐步显现。近期汇率快速贬值后已经反映负面冲击，后期继续大幅贬值空间有限，对于货币政策制约下降。通胀方面，猪肉单方面的上涨很难形成全局压力。因此，我们倾向于认为利率在下半年仍有较大的下行空间。