三七互娱(002555)

事件

公司晚间公告，持股5%以上股东吴卫东：

1）拟参与华安中证民企成长ETF和汇添富中证长三角一体化发展主题ETF的网下股票认购，涉及股份不超过总股本1%；

2）承诺3个月内通过证券交易所集中竞价减持公司股份（含本次ETF换购股份）不超过公司股份总数的1%。

简评

1、持股5%以上股东股票定向换购ETF基金份额，股权结构平稳趋于改善。继前次公司控股股东、实际控制人之一吴绪顺完成银华MSCI中国ETF基金股份定向换购（对应总股本1%）后，本次吴氏家族拟再次参与ETF股票定向换购。根据公告披露，持股5%以上股东吴卫东拟于本公告日起15个交易日后将其持有公司股票不超过2124.87万股（总股本1%）换购华安中证民企成长ETF和汇添富中证长三角一体化发展主题ETF的基金份额；换购完成后，吴卫东持有公司股票不低于1.10亿股，占总股本5.16%，吴氏家族整体持股比例下降1%至17.27%。本次换购不影响二级市场集合竞价交易，同时吴卫东承诺3个月内通过集合竞价减持公司股份（含本次ETF换购的股份）不超过公司总股本的1%，有助于公司在股权结构上平稳趋于改善。

2、期待新作陆续上线，进一步提升流水表现。在一季度自研手游《一刀传世》和《斗罗大陆》良好表现的带动下，公司1Q19营业收入同比增长95.5%。二季度公司已发行代理产品《剑与轮回》（5/16），并计划发布奇迹IP手游《精灵盛典》，该产品测试数据表现优异，有望再造爆款。随着后续新游的陆续上线，我们预计公司流水表现仍将趋于提升，利润端弹性也将逐步体现。

3、自研实力提升+探索出海增量，公司发展步入新阶段。通过过去五年的持续深耕，公司的自研实力在引擎、数据分析、人才储备、美术品质及产能上获得了质的提升，形成了行业中独具风格的以“流量经营”为核心的多元化产品思路和营销运营打法，游戏产品的布局在保持传奇、奇迹等品类优势的基础上向其他细分领域延伸。此外，公司还将加快出海步伐，通过自身积累的“推广+市场+本地化”一体式营销策略提升出海市场份额。

【盈利预测与投资建议】

我们认为公司当前较高的营销推广费用/收入比率主要与头部产品推广节奏相关，后续伴随产品步入成熟期，利润释放将逐步体现。此次换购ETF有助于进一步改善股权结构，改善公司治理，促进公司长期稳健发展。我们维持对公司2019/20年归母净利润预测18.5亿/21.2亿元，当前市值对应19/20E市盈率14.6x/12.7x，具备估值优势，继续推荐！

【风险提示】

新游上线进度不及预期；游戏产品市场表现不及预期；游戏行业监管政策趋严；流量成本增速超过预期。