海通证券(600837)

核心观点

事件描述： 2019 年 5 月 27 日， 海通证券公告其全资子公司海通恒信将于 6月 3 日在联交所主板上市， 发行价 1.88 港元/股， 对应估值 1 倍 PB， 对应上市后总市值 155 亿港币。

海通恒信是一家行业领先的租赁公司，在外资投融资租赁公司中排名第三， 。恒信租赁成立于 2004 年， 在取得商务部批准后开展融资租赁业务。 2014 年海通证券通过海通国际控股收购恒信金融 100%股权， 2016 年海通开元向公司注资。 在本次 IPO 之前，海通国际控股与海通开元分别持有公司股份65.1%、 34.9%。 2018 年，海通恒信租赁实现收入 32 亿元，净利润 13 亿元，分别同比+30%、 +4%， 占海通证券并表净利润比例达到 22%。同时， 18 年公司 ROE10%， 高于海通证券水平，也有效拉动了合并业绩提振。

港股上市有助于海通恒信增强资本实力， 拓宽融资渠道。 融资租赁为高杠杆经营行业， 增厚净资产有助于公司进一步提升业务规模。 2017/18/19Q1 恒信租赁杠杆率分别为 5.31/6.61/6.63，杠杆提升速度减缓， 充实资本的需求增强。 本次融资规模约 23.2 亿港元，其中 60%用作发展融资租赁及保理业务， 30%发展境外飞机租赁业务，余下约 10%用于补充营运资金。 同时， 赴港上市也有助于公司进一步开拓国际市场，实现持续创新、坚实发展，同时拓展境外股权债权融资渠道，进一步将海通恒信租赁做大做强。

对于海通证券而言， 恒信租赁港股上市不会直接影响会计科目调整， 但有助于完善公司的多元化布局。 恒信租赁是首家券商系租赁公司， 海通证券通过海通国际控股恒信租赁，海通国际旗下还有海通银行、海通国际证券。租赁业务港股上市有助于提升公司多元化布局的效率。

财务预测与投资建议

我们预计公司 2019-21 年 BVPS 分别为 10.76/11.34/12.05，按照可比公司估值，我们给予公司 2019 年 1.6xPB，对应股价 17.21 元，维持增持评级。

风险提示

系统性风险对公司估值的压制；恒信租赁上市进度不及预期；科创板推进不及预期