中船防务(600685)

公司2017 年一季度实现营业收入40.8 亿元，同比减少5.91%，实现归母净利润1841 万元，同比增长1677%。

核心观点：

收入下滑，毛利率有所回升，业绩仍处于历史底部。受到民船行业景气度低迷影响，公司营收同比下降5.91%。报告期内，毛利率同比增加1.3 个百分点，利息减少导致财务费用同比增加62.55%，计提资产减值损失同比减少3658 万元，政府补助增加导致营业外收入同比增加2214 万元，受远期外汇合约交割影响公允价值变动收益同比减少1.34 亿元，投资收益同比增加1.00 亿元。归母净利润同比增长1738 万元，有所反弹，但整体看仍处于

历史底部。

军船业务快速发展，民船业务持续低迷。国家海洋强国战略全面实施，海军装备建设提速，新华社消息4 月26 日中国第二艘航母下水，航母战斗群的建设为配套舰船带来迫切需求，公司现有军辅船和护卫舰等军船业务有望充分受益。民船方面，全球市场持续低迷，国内外竞争激烈，短期看，公司民船业务盈利能力可能继续承压。公司稳健经营，积极向高附加值船型转型升级，在船舶工业去产能及扶持优强企业的政策背景下，关注供给侧改革带来的发展机遇，以及未来民船行业回暖带来的业绩弹性。

关注中船集团国企改革带来的积极影响。公司是中船集团旗下唯一拥有军船资产的上市平台，关注集团国企改革进度以及相关军船资产的整合预期。盈利预测与投资建议：预计公司16-18 年EPS 为0.07/0.11/0.16 元人民币。公司短期估值偏高，但考虑公司军船业务有望快速增长、民船业务潜在的业绩弹性以及集团国企改革的积极影响，给予公司A 股“买入”评级，给予公司H 股“买入”评级。

风险提示：军船交付低于预期；集团资本运作低于预期；民船市场持续低迷影响公司估值；市场环境不同导致A 股和H 股估值水平差异；汇率风险。