中钢国际(000928)

毛利率历年最高，按照历史预期，今年毛利率有望明显上升。 公司 1 季度毛利率 16.55%，较去年提升 1.8 个百分点，说明海外订单占比带来盈利能力提升进一步加强，根据历史全年毛利率逐季增长趋势， 我们认为今年毛利率大概率高于去年，公司盈利能力进一步加强。

公司一季度完成对于 PPP项目资质收购，为未来 PPP项目打下坚实基础。公司今年 1 月，先后收购衡阳中钢衡重工程有限公司与湖南万力建设集团市政工程有限公司 100%股权收购。从而具备 PPP 相关资质，结合公司现金流情况大幅改善，为公司进入 PPP 市场提供助力，预期 PPP 将成为公司在国内市场新的主要增长点。

海外订单回款确信强，公司现金流情况显着改善。 海外订单由于公司信用体系建设完备，回款确定性提升， 1 季度公司主营业务收入现金 27.42亿元，较去年同期大幅提升 100.73%， 带动经营性现金流转正为 2.68 亿元。在公司海外收入占比提升情况下， 预期公司未来现金流有望改善。

评级面临的主要风险

海外订单不确定性；世界经济复苏不及预期。

估值

基于季报， 我们上调公司 2017-2019 年归母净利润预测至 8.99、 11.59 和15.16 亿元，对应每股收益为 1.25、 1.61、 2.09 元/股，增速超 25%，且 PPP、环保、 3D 打印等项目存在超预期可能，合理估值为 24 倍， 12 个月目标价 30.37 元，维持买入评级。