中钢国际(000928)

业绩简评

公司 2017 年一季度营收 15.42 亿（ +0.93%），归母净利润 1.02 亿（ +1.09%），符合预期。

经营分析

现金流改善明显， 毛利率逐渐提高： 1） 回款加速现金流明显改善： 公司一季度经营现金流+2.68 亿，去年 Q1 为-6.2 亿，主要因工程项目回款增加，以及海外项目执行顺利所致； 2）毛利率逐渐提高，三费营收占比略有上升：公司 17/16/15 一季度毛利率为 16.54%/14.73%/11.08%， 2017 年 Q1三费占比营收 7.78%，较去年上升 1.96 个 pct，其中因利息支出及金融机构手续费增加致财务费用大幅增长（ +2447%）所致； 3）存货和应收账款基本持平：公司一季度存货 15.5 亿与去年同期 15.4 亿持平，应收账款 59.3 亿与去年同期 60.3 亿基本持平，比起期初 67.9 亿有所下降，资产减值损失为-81万影响不大（去年同期+3.5 万）。

资金到位助充足订单释放， 业绩增长无担忧： 1） 公司为一带一路风口标的， 2016 年公司海外营收占比近 50%， 新签海外订单占比达 70%； 2）公司重要合同总金额 561 亿， 17 年 Q1 确认营收 11.6 亿，累计确认营收 210亿，尚未确认合同金额 352 亿，相对 2016 年订单营收比达 3.7 倍； 3）公司17 年订单充足，随着一季度经营现金流改善，以及债转股、定增相继落地大大缓解公司前期因融资不及致工程停滞情形， 17 年业绩有望爆发性增长。

3D 打印、 环保新业务转型春风徐来： 1）公司定增顺利完成，募集资金8.02 亿元全部用于补充流动性，集团债转股公司内部融资条件向好； 2） 公司注资武汉天昱进军 3D 打印领域，武汉天昱拥有行业顶尖的技术其微铸锻技术应用广泛，公司持续增持中钢天澄拓展环保业务，中钢天澄技术实力雄厚业绩增长快： 2016 年营收同比+35.5%，利润同比+124.53%。

投资建议

我们认为中钢国际在手订单足业绩爆发可期，给予公司未来 6-12 个月 27-30元目标价位，对应 17 年 PE 估值 25-28 倍。

风险提示

海外市场风险，应收账款过高应注意资产减值损失风险。