北大荒(600598)

事件：4 月26 日，公司发布了2017 年一季报，实现营业收入6.17 亿元，同比增长13.44%；实现归属于上市公司股东的净利润2.43 亿元，同比增长182.01%。

我们的分析和判断：

1.公司业绩高速增长。根据一季报，公司营业收入增长的主要原因是农业分公司交16 年同期提前完成承包协议签订工作，确认土地承包费收入同比增长50%。营业成本大幅下降：1）农业分公司受市场影响未开展粮食经营业务；2）浩良河化肥公司及浩良河公司停产改建，报告期内只销售库存产品，销售成本同比下降87%；3）麦芽公司通过设立龙麦农业公司，供暖成本下降100%，最终报告期内营业成本同比下降83.94%。营业收入的增加叠加营业成本的大幅下滑，贡献公司业绩高增长！

2. 农业现代化是大势所趋，推进农业产业提质增效。我国农业面临“食品安全+粮食安全”困局，土地资源稀缺以及务农人口的减少，决定了我国农业必须走以提高农业效率为核心的农业现代化道路。农垦系统作为农业中的国家队，具有规模化、自动化程度高等优势，势必扮演改革标兵角色。深改组已通过农垦改革意见，农垦改革将全面提速！根据16 年年报，公司加快绿色有机基地和物联网项目建设步伐：2016年新增有机作物认证面积1.7 万亩，累计达 78.44 万亩；新增绿色作物发包种植面积 15.62 万亩，累计达536.38 万亩。同时公司正式启动物联网建设项目，推进食品安全追溯体系建设，构建全程可控、在控的实时可视管理网络。

3.公司与佳沃集团强强联手打造品牌农业，土地价值有望重估：公司和佳沃集团均是农业里的龙头标杆企业，公司的优势在于稀缺、优质的土地资源 ，丰富的产品资源，优秀的种植人才，佳沃集团的优势在于品牌、营销、企业管理、互联网技术等。根据公司公告，2016 年佳沃北大荒公司在八五六分公司完成了 2 万亩有机稻田、绿色稻田基地种植。北大荒与佳沃集团联手，有望打造高端品牌农业，释放出北大荒土地价值。

4.北大荒迎“农垦改革+国企改革”双拐点！公司引入战略投资者，提高企业经营效率：2016 年公司下属的北大荒纸业公司、北大荒龙垦麦芽公司、浩良河化肥分公司三个长期亏损的企业先后引入4 家战略投资者，分别成立三家合资企业，实现体制机制的变革，开启健康发展

投资建议：我们预计公司2017-2019 年实现归属于母公司净利润8.5亿元、9.5 亿元、11.1 亿元；对应2017-2019 年EPS 分别为0.48 元、0.54元、0.63 元。考虑到公司土地资源的稀缺性，以及变革的潜力，我们给予“买入-A”评级，6 个月目标价13 元。

风险提示：改革力度不及预期。