金河生物(002688)

事件1：2017 年4 月25 日，公司发布2017 年一季报：报告期内，

公司实现营业收入3.38 亿元，同比下降2.89%；归属于上市公司股东的净利润4102.83 万元，同比下降18.82%。

事件2：公司公布半年报业绩预计：预计2017 年上半年归属上市公司股东净利润7538.23-11307.35 万元，同比增长-20%~20%。

我们的分析和判断：

1. 疫苗业务处于战略投入期，费用支出较大造成公司业绩下滑。根据公司公告，公司金霉素业务价格稳中有升，但受到竞争加剧影响，国外销量有所下滑。环保业务不断开拓，预计业绩趋好，但公司持股比例下降。我们判断金霉素业务及环保业务业绩与去年同期基本持平，由于公司收购美国普泰克及杭州佑本后疫苗业务尚处于战略投入期，尚未对公司业绩有所贡献，但财务、管理、销售费用投入较大，对一季度业绩存在负面影响。

2. 动物疫苗布局加速，有望贡献公司业绩新增量。根据公司公告，2016年公司收购美国普泰克100%股权，普泰克猪支原体-猪圆环病毒Ⅱ型二联疫苗已经获得美国农业部批准，预计于2017 年上市，届时将为公司业绩带来新增量。报告期内，公司收购杭州佑本剩余33%股权，将杭州佑本变成公司全资子公司，通过对杭州佑本基础设施、生产设备及工艺的改造，为新产品的量产创造了必要条件。

根据公司公告，公司未来规划普泰克公司与杭州佑本进行技术研发合作，加强基因工程亚单位疫苗抗原构建技术能力，疫苗佐剂等高端疫苗配套技术、细胞悬浮培养技术以及动物免疫技术的研发能力，开发中国市场特有的、急需的疫苗品种。美国普泰克拥有猪支原体-猪圆环病毒2 型疫苗和猪蓝耳嵌合疫苗品种，丰富了公司疫苗品种储备，而杭州佑本通过生产设备及工艺的改造具备量产的条件，两公司合力，有望提升产品技术、对现有产品进行升级改造、丰富产品种类储备，为公司的业绩贡献新增量！

3. 公司凭技术优势战略进入工业污水处理产业，潜力巨大！公司核心竞争优势：工业污水技术领先+轻资产运营新模式。

1）“改进A/O”工艺及国内独家首创的“耦合沉淀”工艺的发明专利，技术水平全国领先。

2）轻资产运营新模式，向客户输入治污经验及技术服务能力。

3）本省园区的项目运作经验已具备向全国复制的能力，有望成为新增长点。

投资建议：预计2017-2019 年归属于母公司净利润为2.48/3.23/4.03亿，对应EPS 分别为0.39/0.51/0.63 元/股。给予“买入-A”评级，6个月目标价15 元。

风险提示：玉米价格上涨；销量不达预期；动物疫苗板块进展不达预期。