事件：

金正大发布2016 年年报：实现营业收入187.36 亿元，YoY+5.57%，归母净利润10.17 亿元，YoY-8.55%，EPS 0.32 元，扣非后归母净利润9.71 亿元，YoY-11.21%，主因德国Compo 自2016 年6 月30 日起并表，至期末实现净利润为-1.37 亿元，此外政府补助同比增加3541 万元。其中，第四季度单季实现营业收入13.20亿元，YoY-12.76%，归母净利润-1.10 亿元，扣非后归母净利润-1.31 亿元，主因德国Compo 并表亏损。公司拟每10 股派息1 元。

观点：

复合肥产销增长，综合毛利率略有下滑。2016 年公司肥料产品销量443.38 万吨，YoY+5.68%，产量450.84万吨，YoY+3.64%。其中，（1）普通复合肥实现收入73.05 亿元，YoY+4.39%，毛利率提升4.62ppt 至21.16%；（2）控释肥收入49.70 亿元，YoY+6.55%，毛利率下滑3.95ppt 至17.29%；（3）硝基肥收入11.83 亿元，YoY-32.31%，毛利率下滑5.58ppt 至16.30%；（4）水溶肥收入5.83 亿元，YoY-14.47%，毛利率下滑20.81ppt至17.24%；（5）原料化肥收入42.53 亿元，YoY+16.99%，毛利率微增0.73ppt 至2.35%。（6）此外，因收购德国Compo、西班牙Navasa，公司新增园艺植保产品业务（包括盆栽土、植保肥料、植保产品、草坪种子等），实现收入4.10 亿元，综合毛利率37.05%，其中德国Compo 自2016 年6 月30 日起并表，至2016年末实现收入3.87 亿元，净利润-1.37 亿元，西班牙Navasa 自2016 年7 月29 日起并表，至2016 年末实现收入2836 万元，净利润-47 万元。受全球农化市场需求低迷影响，原料单质肥价格下滑，2016 年尿素、磷酸一铵、氯化钾的市场均价分别同比下滑17%、16%、12%至1336 元/吨、1798 元/吨、1917 元/吨。

结论：

我们预测公司2017~2019年净利润分别11.29亿、13.13亿元、15.30亿元，EPS分别为0.36元、0.42元、0.49元，目前股价对应P/E分别为21倍/18倍/15倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：农产品价格下滑，化肥价格下滑，农化服务推广不及预期，收购整合不及预期。