亚太药业(002370)

事件：公司发布2016年年报，2016年实现收入8.6亿元，同比+86.3%；归母净利润1.3 亿元，同比+125.8%；扣非后归母净利润1.2 亿元，同比+125.0%；经营性现金流量净额-3804.8 万元，同比-137.7%。同时公司公告拟出资1.1 亿元设立2 家CRO 平台公司。

财务费用拖累母公司业绩，CRO 业绩持续快速增长。公司2016 年实现收入8.6亿元，同比+86.3%，主要系2015 年底收购的全资子公司新生源全年并表所致。分业务看：1）制剂业务：收入3.8 亿元，同比-1.8%，其中抗生素和非抗生素制剂业务收入均为1.9 亿元，同比增速分别为+0.2%和-3.7%。随着招标推进，制剂有望恢复；2）CRO 业务：收入4.6 亿元，其中临床前3.8 亿元，临床0.8亿元。从子公司看，CRO 业务贡献净利润1.1 亿元，非CRO 业务合计利润贡献0.15 亿元左右，主要系收购新生源带来财务费用增加达2033 万元。我们认为随定增资金到位，2017 年财务费用将大幅减少，同时在一致性评价和新药研发提速的推动下，CRO 将延续高速增长态势，大概率超额完成业绩承诺。

新设两大CRO 平台公司，对接温州和广东产业园区转化项目。结合上海新生源正在实施的“重大疾病防治科技行动计划”，公司拟出资设立两大CRO 平台公司承接温州和广东医疗资源转化项目：1）乐清新生源健康医疗公共服务平台：对接温州市乐清医岛小镇，资源为温州大学、温州医科大学及各附属医院、省内外医疗医药研究与服务机构等优质项目及人才团队。2）广东南海新生源新药孵化公共服务平台：对接广东省医学科学院(南海)转化医学中心，资源为以广东省人民医院（广东省医学科学院）为核心的广东省卫计委下属的20 多家三级医院以及广东省生物医药产业基地内的100 多家医药、医疗器械企业。

CRO 已成公司战略主业，为新药品政策明确受益标的。CRO 行业处于医药研发产业链核心位置，为新药研发不可或缺。受益于一致性评价和新药审批速度加快，国内CRO 行业有望快速扩容。公司2015 年底全资控股的上海新生源已成为创新药CRO 服务领域的行业领先者之一。考虑到上海新高峰已通过GRDP管理体系，筹划、参与并组建GLP、GCP 和GMP 产业联盟，并积极筹建一致性评价技术平台和医疗科研服务与精准医疗技术服务平台，我们认为，公司为新药品政策如仿制药一致性评价和上市许可人制度的明确受益标的。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.78 元、0.97 元、1.19元，未来三年归母净利润将保持36.5%的复合增长率，对应当前股价PE 分别为39 倍、31 倍和25 倍。考虑到CRO 业务前景广阔，且公司存外延发展预期，我们认为公司业绩和估值有望同步提升，维持“买入”评级。

风险提示：CRO 业务拓展或不及预期，制剂或存降价风险，外延或低于预期。