上海石化(600688)

事件

上海石化 2016 年营业收入为 778.94 亿元，较上年同期减 3.60%；归属于母公司所有者的净利润为 59.56 亿元，较上年同期增 83.48%；基本每股收益为 0.55 元，较上年同期增 83.06%。

公司预计 2017 年第一季度归属于上市公司股东的净利润为 18.32 亿元-20.04 亿元，与上年同期相比增长 60%-75%。

炼化一体化成本优势明显， 2016 年毛利率、净利率大幅增长2016 年， 由于原料加工成本大幅下降，平均单位成本为 1979.58 元/吨，而产品平均销售价格的跌幅低于原料成本的跌幅，公司综合毛利率达 28.44%，比 2015 年增长 2.8 个百分点。 同时，公司来自联营企业上海赛科的投资收益大幅增加 3.06 亿元、净财务费用同比减少 3.28 亿元、 员工总人数减少944 人使人工成本比 2015 年减少人民币 1.05 亿元，公司净利率大幅增加。

公司在 2017 年一季度保持高毛利，投资收益大幅增加

2017 年第一季度 WTI原油平均价格为 52 美元/吨，较去年同期上涨约 52%，因此公司原油平均加工成本也增至 2,661.71 元/吨， 同比增加 961.24 元/吨。由于一季度原油加工量同比增加约 10%， 成品油、聚烯烃及中间石化产品等公司主要产品价格维持高位， 业绩同比继续大幅上涨。我们认为 2017 年国际油价中枢将温和上行，当前价格区间油制烯烃比煤制烯烃有成本优势。上海赛科等联营企业盈利能力强劲， 2017 年一季度利润增加，继续增厚公司投资收益。 上海赛科建有 8 套生产装置，包括 109 万吨乙烯、 65 万吨苯乙烯、 60 万吨 PE、 25 万吨 PP 年产能。 今年一季度乙烯-石脑油平均价差723 美元/吨，环比增长 66 美元/吨，公司将继续收益。

盈利预测与投资建议

公司是大型炼化一体化企业， 汽煤柴产品占上海市场 40%以上，乙烯、对二甲苯、乙二醇等产品的在全国市场份额为 5%左右， 地处中国经济最活跃、石化产品需求旺盛的长三角核心地区，在运输成本和交货及时方面有竞争优势。 我们预计 2017-2019 年，公司营业收入分别为 867 亿元、 934 亿元、990 亿元，归母净利润分别为 67 亿元、 73 亿元、 79 亿元， EPS 分别为 0.62元、 0.68 元、 0.73 元，最新收盘价对应 PE 分别为 11 倍、 10 倍、 9 倍，给予“买入”评级。

风险提示原油价格大幅波动风险、 化工品价格下跌风险等。