永太科技发布2016 年年报：实现营业收入17.49 亿元，YoY+13.39%，归属净利润2.77 亿元，YoY+92.02%，EPS 0.34 元（最新股本摊薄），扣非后归属净利润0.60 亿元，YoY-57.69%。其中，第四季度单季实现营业收入4.40 亿元，YoY+2.46%，归属净利润1.54 亿元，YoY+928.45%，扣非后净利润-0.52 亿元，主要由于公司于2016 年12 月23 日出售江西富祥股份股票500 万股获得投资收益2.5 亿元。

公司预计2017 年1 季度归属净利润区间为1.60 亿元~1.72 亿元，YoY+320~350%，其中3 月14 日通过大宗交易出售江西富祥股份股票280 万股，成交金额1.75 亿元，公司预计可获得税后投资收益约1.23 亿元。公司拟继续减持持有的江西富祥的股票。

观点：

医药板块垂直一体化产业链初具雏形。公司已完成收购浙江手心100%股权及佛山手心90%股权，相关资产已完成过户。本次交易的业绩承诺为2016~2018 年浙江手心（100%股权）、佛山手心（90%股权）累计净利润不低于2.25 亿元，复合增速约10~15%。通过此次并购，永太科技快速实现医药中间体、原料药到制剂的医药业务垂直一体化产业链。此外，浙江手心与佛山手心在原料药、制剂领域的成熟管理经验、管理体系及市场渠道，也将加快公司制剂国际化项目的推进，加速公司自有产品从中间体到原料药、制剂贯通的进程。公司在临海医化园区设立永太手心并出资6,558.53 万元新购180 亩土地，做为浙江手心原料药扩产和公司自有原料药品种的生产基地。此外，公司收购临海医化园区的卓越化学以增加产能，完善原料药及医药中间体布局；公司参股科瓴医疗试水互联网慢病管理，完善医药垂直一体化产业链布局。

农药板块向下游延伸。上海浓辉凭借其领先的海外农药登记证书优势和遍布全球60 多个国家的渠道网络优势，推动公司农药贸易快速增长。2016 年上海浓辉实现净利润3676 万元，远超收购时承诺的1800 万元。未来公司也将通过自主申报、并购等方式获得原药、农药定点生产资质，实现垂直一体化布局，更好的发挥中间体制造优势和上海浓辉的国际农药贸易渠道优势。

CF 光刻胶开启进口替代进程。公司1500 吨CF 光刻胶项目厂房已经建设完毕，将启动设备采购与安装，公司将继续推进与华星光电的产品测试，实现订单突破。

单晶进入Merck 供应链，有望受益Merck 单晶外包比例增加。Merck 是全球最大的混合液晶生产商，市场份额约80%。公司液晶中间体产品长期供应Merck，液晶单体也已实现突破，目前约有10 个产品通过Merck认证，部分产品实现销售。随着Merck 液晶单体外包比例逐步增加，公司订单量有望提升。

切入含氟锂电池电解质，拓展氟化工业务版图。控股子公司永太高新（股权60%）拟投建锂电池电解质项目，拟建设6000 吨/年六氟磷酸锂、2000 吨/年的双氟磺酰亚胺锂装置，其中一期3000 吨/年六氟磷酸锂、1000 吨/年双氟磺酰亚胺锂，预计2017 年6 月末投产，有望成为新的利润增长点。

结论：

综合考虑江西富祥剩余股票出售、浙江手心及佛山手心并表因素，我们预计2017~2019年净利润分别为3.23亿元、3.42亿元、3.78亿元，按照最新股本摊薄，EPS分别为0.39元、0.42元、0.46元。目前股价对应P/E分别为39倍、37倍、33倍。维持“推荐”评级。

风险提示：

新业务拓展、收购企业整合、新建产能投放进度不及预期。