中国中车(601766)

事件： 公司发布2016年年报称， 2016全年收入为2297.2亿元， 同比下滑5.04%；报告期内，公司实现归属上市公司股东净利润112.96亿元，同比下滑4.42%；实现扣非归属净利润90.04亿元，同比下滑1.97%；实现EPS0.41元；分配方案为每10股派发2.1元。

点评：

铁路设备下滑拖累业绩， 城轨设备具备成长性： 公司16年业绩小幅下滑主要原因系铁路设备订单减少导致机车、 动车组、 货车收入不及预期所致。收入结构方面，铁路设备营收同比降幅达到-17.19%，全年动车组招标减少符合我们先前的预期。主营业务方面城轨设备板块表现较好，营收同比增幅达到了10.27%，且呈现逐季度走高的趋势， 我们认为这与我国城轨建设高峰到来有关， 从16年上半年修订的《中长期铁路网规划》 来看， 各地区城轨规划仍然具备较大空间， 且在融资属性上能够得到ppp的支撑， 初步测算预计17-20年国内城轨市场规模复合增速有望达到30%，公司作为城轨车辆设备的龙头供应商，必将从中受益。

新业务维持增长，显示公司多元化经营战略取得持续进展： 以高端零部件、 发电设备以及新能源汽车为代表的公司新业务目前已占到总营收的25.2%，全年营收同比增长8.2%，显示公司多元化业务发展正在取得持续进展， 我们认为依托公司平台优势发展新业务的思路符合全球主流装备制造龙头企业的发展路径， 未来有望极大的优化公司战略布局并提升公司行业地位。

期间费用控制较好，毛利率水平小幅提升： 全年公司期间费用总体控制较好，管理、销售费用均小幅回落，财务费用受汇兑收益下滑的影响大幅增加；而毛利率较去年上升了0.58个百分点，主要由铁路设备、城轨带动，也部分对冲了业绩下滑带来的影响， 显示目前经营压力并未侵蚀公司利润空间。

17年铁路投资8000亿元的总目标不变，未来有望进入密集招标期：16年我国铁路投资8015亿元，然而主要以基建投资为主， 动车组招标大幅低于预期。我们认为在现有线路运营以及车辆密度提升的动力下，铁总上半年进行下一轮大规模招标是大概率事件，这将部分补齐16年高铁需求缺口，对于行业将形成一定的利好。

看好公司未来业绩稳健增长，维持“谨慎推荐”评级：预计2017、2018年EPS 分别为0.50元、0.59元，对应当前股价PE分别为20倍、17倍。

风险提示。招标低于预期，订单交付延期。