西部黄金(601069)

事件：

西部黄金3月27日晚间发布年度业绩报告称，营业收入为11.13亿元，较上年同期增9.74%；2016年归属于母公司所有者的净利润为1.27亿元，较上年同期增107.84%；基本每股收益为0.199元，较上年同期增104.52%。

投资要点：

黄金产销同比增长，涨价降本毛利提升

2016 年全年生产黄金4260.76千克，比去年增加4.16%；全年销售黄金3961.82千克，比去年增加0.48%。受益于全年金价的上涨，公司黄金业务营收同比增加14.11%。另一方面，公司的成本同比下降0.4%，公司2016年黄金毛利率达到39.83%，同比增加8.77个百分点。

积极勘探，增厚公司资源储备

公司坐拥近300平方千米的采矿权及探矿权，包括13个探矿权、10个采矿权，拥有黄金资源储量约60吨。截止2016年末，公司有约3亿开发支出，主要用于多个金矿和金属矿的详查和勘探，公司的资源储量有望增厚。

业务纯粹，金价上涨弹性大

公司黄金业务2016年营收10.54亿，占比达到公司总营收的94.7%。公司冶炼产能按矿产金配套，黄金价格上涨直接体现为公司利润。根据测算，国际金价每上涨50美元/盎司，归母利润增厚可达0.34亿，对应EPS增厚0.05元，对公司业绩有显着影响。

投资建议

公司仍将维持比较稳健的经营风格，预计2017-2019年0.24元、0.27元和0.31元，对应PE89.1X、79.1X和68.1X。公司的主要看点在于业绩对金价的高相关性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

金价下跌；公司矿金产出不达预期