抚顺特钢(600399)

事件描述

公司发布年报，2016 年公司实现营收46.78 亿元，同比增加2.63%；归母净利1.11 亿元，同比减少43.46%；实现基本每股收益0.0856 元。完成特殊钢和材产量分别为56.52 万吨、47.14 万吨。

事件评论

【1】原料价格上涨积压利润空间。公司主要产品以销定产，从接到订单到产品制造需要一定时间。2016 年包括废钢、生铁、铁合金在内的原料价格持续快速上涨，直接挤占了公司产品利润空间。公司前三季度盈利仍持续盈利1.32 亿，但四季度因为原料成本的影响，单季亏损0.32 亿。全年综合毛利率也因此减少0.78 个百分点。不过高温合金、不锈钢、合结钢、工具钢等产品毛利率仍同比增加，特别是高温合金产品毛利率达到55.64%，贡献毛利约4.2 亿元，占总毛利将近45%，为公司总体盈利提供较好支撑。

【2】期间费用平稳，政府补助减少。公司2016 年期间费用中，除了销售费用增加9.46%外，管理和财务费用均同比下降，总体三项费用率17.18%，同比微降1.17 个百分点。与我们预期一致的是，公司2016 年计入损益的政府补助金额大幅减少，相比2015 年1.21 亿元减少1.05 亿元至0.16 亿元。政府补助的大幅减少直接拉低了公司业绩，但扣非净利基本持平表明公司经营仍然较为良好。

【3】下游景气需求受益，特钢龙头涅盘在即。公司与宝钢特钢作为行业第一梯队，“三高一特”产品定位高端，随着下游军工、航空航天等领域景气度上行，需求增长仍有较大空间。此外，公司控股股东东北特钢被法院裁定重整，公司或将受益于东北特钢破产重整，财务费用等下行空间巨大。

【4】投资建议：预计公司2017-2019 年归母净利分别为2.56、3.18、3.65 亿元；EPS 分别为0.20、0.24、0.28 元，当前股价对应P/E 为37.37X,30.02X, 26.14X，给予增持评级。

【5】风险：下游需求不及预期，控股股东破产重整风险。