抚顺特钢(600399)

公司 3 月 29 日发布 2016 年年报

公司 2016 年实现营业收入 46.78 亿元，同比增长 2.63%；归属于上市公司净利润 1.1 1 亿元，同比下降 43.46%； 实现基本每股收益 0.0856 元，同比下降 43.42%；基本符合预期。

原料价格上涨，营业收入企稳利润下滑

公司以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务，主要产品为合金结构钢、工模具钢、不锈钢和高温合金。 报告期内， 公司完成特殊钢和材产量 47.14万吨，同比增长 6.63%，销售特殊钢和材 48.82 万吨，同比增长 12.07%。尽管产量有所增长，但公司利润情况变化方向相反。受政府补助减少及冶炼原材料废钢、生铁和铁合金价格上涨影响，公司实现净利润 1.11 亿元，同比下降 43.42%。

高温合金毛利率较高，不锈钢产品收入增速快

分产品方面，公司高温合金产品仍保持较高的毛利率，报告期内实现营业收入 7.47 亿元，毛利率达到 55.64%，同比增长 6.66 个百分点； 公司不锈钢产品享有较高的细分行业增速， 报告期内实现营业收入 9.16 亿元，同比增长 14.47%，毛利率水平仅次于高温合金为 21.87%，同比增长 3.37 个百分点。合金结构钢营收占比较大，收入和利润率都比较稳定，报告期内实现营业收入 19 亿元，同比增长 1.94%，毛利率 14.91%，同比增加 0.41个百分点。工具钢收入 8.5 亿元，毛利率仅 3.26%且与去年同期基本一致。

发挥科研优势，提高竞争能力

公司在国内特殊钢行业的竞争优势源于长期承担重大国家科研课题，是航空、航天领域特殊钢和合金材料的传统供应商。报告期内，公司研发支出共计 1.77 亿元，重点专注于航空、航天、新能源、工模具等行业应用的高端合金和特殊钢产品研发，申报成功国家科研课题 9 项，完成国家科研课题 18 项。

高利润高壁垒，尽享下游细分增速红利，维持“增持”评级

特种钢材尤其是高温合金材料具有较高技术壁垒，短期内市场供给格局难以改变，随着国家航空发动机集团公司成立、“两机专项”落地预期提高，航空发动机、燃气轮机需求增速有望加快， 相关补贴也有可能会有所调整，公司将作为细分领域龙头企业受益，预计 2017-2019 年收入为 54、59、64 亿元，EPS 为 0.17、0.28、0.37 元，对应 PE 为 42、27、20 倍，维持“增持”评级。

风险提示：价格波动超过预期，下游需求不及预期，政策变化不及预期