北大荒(600598)

事件： 公司 3 月 28 日发布 2016 年年报， 报告期内，实现营业总收入 30.94 亿元，比上年同期减少 15.3%；归属于上市公司股东的净利润 7.35 亿元， 比上年同期增长 11.59%， EPS 为 0.414 元， 基本符合预期。点评

1、 工业、贸易业务止血止亏成效显着，推动业绩同比增长。 近年来， 公司关停并转相关企业，全力推进工业、贸易业务止亏减亏。2016 年，公司工、贸企业减亏成效显着，共实现营业收入 2.39 亿元，同比减少 1.87 亿元，下降 43.94%；实现净利润（归属于母公司所有者） -2.04 亿元，同比减亏 2.08 亿元。 其中， 房地产企业实现销售收入 1424 万元，同比减少 1.88 亿元，下降 92.97%； 实现净利润（归属于母公司所有者） -1153 万元，同比增亏 1319 万元。 龙垦麦芽公司、纸业公司和化肥公司分别实现净利润-3119 万元、 -206 万元和-1.75 亿元， 同比减亏 3920 万元、 6731 万元和 9461 万元。麦芽、纸业和化肥公司同比大幅减亏主要是因为计提资产减值准备同比减少所致。 2016 年， 麦芽公司和纸业公司分别计提资产减值准备同比减少3401 万元和 6018 万元，化肥公司计提资产减值准备同比也大幅减少。

2、 土地分包业务盈利良好，是目前最主要的盈利来源。 公司拥有可供出租土地面积 1158 万亩，2016 年实际出租土地面积 1042 万亩，每亩租金 240.1 元，土地分包业务实现收入 25.02 亿元。由于分包土地属集团划拨，土地分包业务没有成本，收入全部转化为利润。

3、 新材料公司有望成为新的利润增长点。 2016 年，公司持股97.86%的子公司北大荒纸业公司与北京三聚环保新材料股份有限公司共同出资设立了合资公司黑龙江三聚北大荒生物质新材料有限公司，其中北大荒纸业公司出资 1.008 亿元，持股占比 48%。合资公司将致力于发展生物质能源的开发利用业务，利用植物秸秆生产液化天然气和碳基复合肥。碳基复合肥是将生物碳研碎与有机肥或化肥混合后形成一种混合肥料,可以很好地保持土壤肥力,防止土壤板结、 实现土地的碳元素平衡。 碳基复合肥的应用和推广可以帮助农业减少化肥的用量，有利于解决目前国内土壤板结和污染严重等问题， 我们看好碳基复合肥产品的市场推广前景。

4、 给予公司“买入”评级。 我们预计,17/18/19 年公司可实现归属于母公司的净利润分别是 8.09/10.83/12.41 亿元，每股收益是0.47/0.61/0.7 元/股,对应当前股价的 PE 是 25/19/16.8 倍。 公司是目前国内规模最大的种植业上市公司，资源优势突出， 且受益于混改和农垦改革等多个投资主题， 因此给予“ 买入”评级。