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竞争加剧致净利下滑,乘商车型销量向上将推动业绩增长

2017-03-28 00:00:00 发布机构:联讯证券 我要纠错

江铃汽车000550

事件:江铃汽车公布 2016 年年度报告3 月 25 日,公司公布了 2016 年年度报告。 2016 年公司实现营业收入 266.34亿元,同比增长 8.6%; 实现归属于上市公司股东净利润 13.18 亿元,同比下降 40.69%, EPS 为 1.53 元。

点评

市场竞争加剧及销售费用上升致净利润下滑根据年报显示, 2016 年公司销售费用约 19.6 亿元,同比增长 23%,增速远超营业收入的增加,直接导致公司归母净利润的下滑。公司销售费用的增加主要是由于广告及新产品策划费相比 2015 年增加了约 1.3 亿元,以及保修费用相比 2015 年增加了约 1 亿元。 近年来, 自主品牌借助 SUV 高增长的红利,迅速抢占中低端 SUV 市场份额,实现自主品牌的快速崛起。由于需要应对加剧的竞争挑战,更严格的法规要求以及成本的上升,导致公司 2016 年净利润下滑。但是公司致力于提升产品质量,推动新产品研发控制运营成本和提升运营效率,同时提出了一系列销售策略以应对市场风险,公司长期发展值得看好。

公司 2016 年整车销量同比增加, SUV 持续超预期

2016 年,公司整车销量 28.1 万辆,同比增加 6.95%,其中 SUV 总销量达到4.5 万辆,同比增加 83%,在撼路者销售渠道受到限制以及自主 SUV 竞争激烈的背景下,增长速度超出预期。 公司自主品牌驭胜现有 S330 和 S350 两款车型,分别定位为紧凑家用 SUV 和中型 SUV,在售价上形成高低搭配,在技术上吸收了福特的发动机技术,在消费者中口碑保持良好。 2017 年 1-2 月驭胜累计销售 1.3 万辆,超过 2016 年前三季度总销量,销量呈现爆发式增长,成为公司业绩增长核心。 福特撼路者定位于中高端合资 SUV,售价以及各项配置全面超过对标车型普拉多, 受益于销售渠道进一步放开, 2017 年 1-2 月累计销售 1728 辆,同比增加超过 200%。我们预计 2017 年公司 SUV 销售总量有望突破 9 万辆,成为公司主营业务的重要组成部分。

福特商用车稳步上升,全顺价格上调逐渐被市场接受

目前,福特商用车主要包括新全顺,新世代全顺和去年上市的福特途睿欧。新款全顺相比老款全顺在价格上有 1-2 万元的上调,但是新款全顺在动力性能,安全性能,燃油经济性和空间等几个方面具有较大提升。福特新世代全顺的设计则更加豪华,同时也拥有 15 座和 17 座的型号,相比经典全顺的 17 座型号在空间上有很大提升,内饰设计更加商务。 2016 年上市的福特途睿欧对标车车型是别克 GL8 和本田奥德赛,但是途睿欧是一款主打高性价比的 MPV,在售价上具有明显优势。通过扩大产品的覆盖范围和产品的新老替换,福特商用车的销量在 2016年 12月触底之后稳步上升,全顺的价格升级逐渐被市场接受,途睿欧有望通过高性价比来挑战 GL8 的统治地位,预计今年销量将保持上涨趋势。

JMC 皮卡及卡车业务稳中有升,新产品特顺值得期待

2017 年 1-2 月, JMC 皮卡累计销售 1.06 万辆,同比增加 72%, JMC 卡车累计销售 1.29 万辆,同比增加 2%。此外, JMC 卡车在 2014,2015 和 2016 连续三年销量超过 10 万辆, JMC 皮卡在 2017 年前两个月实现了 72%的累计同比增长速度,销售成绩稳中有升。公司将在 2017 年二季度发布新产品江铃特顺,特顺是在经典全顺的基础上升级改标而来的。特顺在整体造型和内饰设计与经典全顺基本一致,但是在前脸的设计上,特顺更显个性。在融合了福特的精湛技术和自主品牌的高性价比,特顺的上市值得期待。

盈利预测和估值

由于 2017 年 1-2 月份公司整车销量超预期,我们上调了对公司营业收入的预期, 我们预测 2017, 2018, 2019 年营业收入分别为 366 亿元, 439 亿元, 497亿元,净利润为 22.27 亿元, 25.06 亿元, 28.88 亿元, EPS 分别为 2.58 元、2.90 元、 3.35 元,当前公司股价为 28.63 元,对应 2017 年、 2018 年和 2019年的 PE 为 11.09 倍、 9.86 倍、 8.55 倍,维持买入评级。

风险提示

公司 SUV 销量可能不及预期目标,新款全顺销量不及预期

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