博腾股份(300363)

事项：

公司发布2016年年报：全年实现营收13.27亿元，同比增长29.91%；实现归属 净利润1.71亿元，同比增长55.07%;扣非归属净利润1.74亿元，同比增长 61.13%;基本EPS0.41元。符合我们预期。分红10派0.60元（含税）。

同时发布2017年一季度业绩预告：一季度营收及归属净利润均同比增长 10-30%。

平安观点：

重磅产品线发力+车间效率提升，全年高增长兑现：

借助抗丙肝产品线的爆发以及抗糖尿病产品线的恢复，公司收获全年归属 净利润同比增长55.07%的高速增长。根据公司披露口径，抗病毒领域（主 要收入来自抗丙肝和抗艾滋）实现营收7.60亿元，同比增长13.47%。我 们预计其中主要增长来自吉利德抗丙肝产品线，而以强生的Prezista/ Rezolsta和GSK的Tivicay/Triumeq为代表的抗艾滋药物对公司业绩贡献 则大致持平。糖尿病方面，强生的丨nvokana/Invokamet在库存消化后中 间体备货恢复正常水平，全年贡献2.23亿元营收。

毛利率方面，基于车间效率提升、工艺改进及产品结构改变，公司总体毛 利率由2015年的32.56%显着上升至39.66%,提升7.10PP。其中抗病 毒领域提升7.62PP,抗糖尿病领域提升16.62PP,多客户业务则由于部 分供印度市场产品在16年3季度的一次性清库存而下降了 16.19PP。公司16年销售费用率1.27%,继续保持稳中有降的趋势；管理费用率 17.45%,同比提升了 1.42PP,随海外研究中心的启动，预计管理费用后 续仍会有所上行。

重要客户多元化，更多潜力品种蓄势待发：

经过持续的市场开拓与信誉积累，公司重要客户由上市初期的一家独大逐 步分散，在吉利德成为公司战略合作伙伴后，又先后与辉瑞成为关键合作 伙伴、被BI定义为关键供应商并通过诺华的GMP体系审计。我们估计如 果顺利的话，博腾17年有望收获第三个战略合作伙伴。随重要客户的逐步多元化，公司获取了更多潜力品种。截止16年底，公司供应的中间体对应有5个 创新药正在NDA及上市阶段，而15年底处于该阶段的药物有2个，此外处于临床3期的品种也有所 增加。从年报公布的中间体结构及治疗领域推测,BI的Jardiance(轻基四氢�D喃）、强生的Apalutamide (环丁烷氨基酸、三氟甲基吡啶和溴氟苯酰胺）、吉利德的SOF/VEL/VOX等药物很可能在博腾的供应 范围内。这些产品上市后，有望从中诞生重磅级品种。另一方面，客户的多元化也能够降低博腾的业 绩波动性，避免单一品种订单变化导致的业绩剧烈变化。

此外,对于投资者所关注的Harvoni销量减少引起对应中间体订单减少问题,我们认为不必过于担心。 Epclusa的上市为博腾增加了新的高附加值中间体片段，公司从每片丙肝药中获取的利润有明显增加， 大概率不会发生订单额骤减的情况。

外延发展迈出步伐，期待继续深化：

公司致力于多维度发展，向上游延伸至CRO领域为CMO业务导流，向下游开拓API外包强化用户粘 性，横向探索生物CMO拥抱生物药爆炸时代。

过去一年中公司在多维度扩张方面迈出脚步，16年9月新泽西技术中心正式投入运营，17年初又顺 利在J-STAR的竞标中胜出，彰显了公司的决心。目前主要投向生物CMO的定增也正在审批进程中， 落地后有望加速公司扩张节奏

多年积累获取多元客户，潜力品种增加、产业链延伸值得期待，维持"推荐”评级：公司多年耕耘换来众多重要客户的信任，产品列表与询盘数量快速增长，更多临近上市品种带来了更多出现“爆款” 的机会，有助于公司长期维持较快发展。产业链延伸强化自身地位，介入新的细分领域，提升成长空 间。预计2017-2019年EPS为0.53、0.68、0.83元，维持“推荐”评级。

风险提示：客户新药销售不达预期，订单结款时点不确定，海外收购风险。