华帝股份(002035)

自 2016 年四季度以来我国房地产调控政策的实施，截止 2017 年 4 月份， 30 大中城市商品房成交套数累计增速下降至近-30%，全国商品房住宅累计销售面积增速下降至13%。全国商品房销售整体下滑的趋势未改变。由于家电行业、尤其装修属性更强的烟机行业具有明显的房地产后周期特征，市场一直担忧今年和明年的烟机销量会否有明显下滑。 我们认为，油烟机在未来依然会保持稳定的增长势头，主要有四个方面的推动因素。 我们预计，未来三年烟机行业内销量增速分别是 7.2%、 3.2%和 7.1%

四大稳定因素： 1、 国家“十三五”计划期间，每年棚改 600 万户即建设 600 万套以上的安置房。我们按油烟机安装率 90%估算， 2016 年该因素引致烟机需求量为 540 万台，约占当年内销量的 24%。 2、 我国城镇化进程还在快速进行、城镇化质量进一步优化。我们估算，去除人口自然增长因素（ 6‰）， 2016 年由城镇化引致人口增长为 1719 万人，对应的新增城镇化家庭户数为 605 万户。 2016 年该因素引致烟机需求占比 27%。 3、 由于农村居民收入大幅提升、农村住宅（厨房）结构改善，我们估算从今年开始农村居民每百户拥有量的因素开始发挥作用，该因素引致烟机需求正增长。 2016 年该因素引致烟机需求为 140 多万台， 占比约为 7%。 4、由新房和二手房交易套数、以及烟机需求量三个因素， 我们估算出烟机故障性替换需求为 260 多万台，约占 12%。我们认为庞大的烟机保有量，以及烟机性能的快速发展， 逐渐增长的烟机故障性替换需求一直存在。

我们根据每年商品房新房销量和二手房交易量估计值，可估算出 2016 年城镇够买新房引致烟机新增需求约 300 多万台，占比 14%；购买二手房引致烟机替换需求 350 万台，占比约 16%。 因此受房地产调控最强烈的因素占比约为 30%。

公司具有广泛的三四线渠道， 烟机油污处理技术领先，可持续提高市场占有率。 我们预计未来三年公司零售量市占率分别为 9.6%、 10.2%、 11.0%。

我们预计公司 2017、 2018、 2019 年的 EPS 分别为 0.84、 1.20、 1.69 元，对应当前的 PE 分别为 28、 20、 14 倍。 我们预计公司未来三年盈利的复合增速为 44%， 按照 2017年预计 EPS 的 38 倍估算，合理股价为 31.92 元，相比较 20170616 收盘价 23.48 元，有36%的空间，维持公司“强烈推荐”的评级。