天成自控(603085)

1、 工程机械销量持续超预期支撑公司业绩

公司在装载机、压路机、推土机和叉车等工程机械座椅行业占据较大的份额， 并已于 2016 年成功开发中高端挖掘机座椅产品， 此轮工程机械复苏自主品牌挖掘机销量占比大幅提升，公司产品结构调整及时，充分受益于工程机械销量上升和结构优化带来的双重提振效应。 2017 年上半年共销售挖掘机 75069 台，与去年同期相比上升了 100.5%。目前， 2017 年上半年销量已经超过了去年全年 70320台的销量。 根据挖掘机械销售历史季节性特点，一般上半年销量占全年销量约 60%，因此 2017 年全年销量预计在 11~12 万台，预计相比 2016 年增长超 50%。 目前公司工程机械座椅营收占比约 40%左右， 2016 年公司工程机械座椅收入 1.44 亿元，展望 2017 年全年公司工程机械座椅收入增速有望超过 60%。

2、 客车销量止跌回升重卡市场井喷大幅拉升公司业绩

公司商用车座椅系列主要包括重卡座椅和大中客车座椅。 2017 年 1-6 月商用车销售累计 210.1 万辆， 同比增速 17.4%。其中客车 1-6 月累计销量 22 万辆， 同比下滑 14%， 6 月客车销量共计 4.9 万辆，环比增长 22.4%，同比增长 1.9%，增速由负转正，随着各地公交公司招标计划陆续启动，客车市场明显复苏， 6 月大型客车销量 0.81 万辆，环比增长 59.04%， 下半年客车销量环比增速持续改善是大概率事件。 1-6 月货车累计销量 188.1万辆， 同比增长 22.6%。 其中 6 月重卡销售 9.8 万辆，连续 18 个月正增长，达到历史 6 月重卡销售新高， 大幅超出市场预期。 重卡销量超预期一方面由于一季度治超政策延续导致重卡销量井喷， 另一方面二季度基建投资高位运行带动工程车销量飙升，进入 6 月份物流车销量表现较好， 与此同时重卡出口数据表现靓丽。 上半年重卡累计销量 58.11 万辆，预计全年销量将超过 90 万辆。 下半年客车市场复苏和重卡销量持续超预期将大幅拉升公司商用车座椅销量， 成为公司业绩持续超预期的有力支撑。

3、 乘用车座椅下半年有望放量贡献业绩

公司年初参与众泰 T600、B11B车型座椅零部件产品同步开发，并于 11 月进入上汽供应体系配套 AP31 车型，12 月参与众泰 S21 座椅开发， 市场拓展神速，随着公司产能爬坡结束，我们预计公司下半年乘用车座椅将放量， 按照公司定增募投 30 万套成品座椅年内达产 40%保守估算，一套成品座椅价格 4000 元左右， 2017 年有望贡献收入 4.8 亿左右， 按照净利率 10%测算， 2017 年贡献净利润超过 4800 万元。

4、 志存高远未来有望切入高附加值高铁和航空座椅

公司官网未来发展规划包括切入航空座椅和高铁座椅， 我们看好公司未来高附加值座椅市场空间。 公司市场2015 年底我国自主研制 C919 成功下线引爆国产大飞机市场，中国商飞公司预计未来 20 年中国市场将新增至少 5300 多架 50 座以上民用飞机，市场规模将达 6400 多亿美元。飞机制造产业链正在逐步形成，飞机座椅作为飞机制造产业链中的重要一环，市场潜力巨大。公司提前布局国产大飞机座椅领域，未来分享国产大飞机行业发展红利可期。“复兴号”中国标准动车组构建了体系完整、结构合理、先进科学的高速动车组技术标准体系，标志着我国高速动车组技术全面实现自主化、标准化和系列化，极大增强了我国高铁的国际话语权和核心竞争力，根据《“十三五”规划》，“十三五”期间高铁营业里程还将增加 1.1 万公里，年均增加 2200公里。按照我国高铁动车组车辆保有量密度约为 1 辆/公里测算，“十三五”期间高铁新线建设带来 1.1 万辆动车组的新增需求，按照 8 辆/列标准计算，对应 1375 标准列，扣除 2016 年铁总正式招标的 116 标准列，预计 2017-2020 年均招标在 315 列。随着客流量不断增加，动车组密度有望提升，车辆招标数量也会在此基础上有所增加。另外，高铁出口也有望为相关整车企业和零部件供应商带来增量市场空间。我们预计公司 2017~2019 年营业收入分别为 7.92 亿元、 12.76 亿元和 15.65 亿元， 归母净利润分别为 0.79亿元、 1.31 亿元和 1.58 亿元， EPS 分别为 0.79 元、 1.31 元和 1.58 元，对应 PE 分别为 34X、 20X 和 17X，上调盈利预测,维持“强烈推荐”评级。

风险提示、

市场拓展不及预期,业绩不及预期