中国中铁(601390)

事项：公司公告2017 年第二季度主要经营数据，新签合同额3042.7亿元，同比增长33.1%；2017 年上半年累计新签合同额5617.3 亿元，同比增长34.5%，其中基建建设业务新签合同额4751.8 亿元，同比增长32.5%。

上半年新签订单大幅增加，PPP 项目落地助推基建业务高速增长：公司公告显示，2017Q2 新签合同额3042.7 亿元（同比+33.1%），较2017Q1 环比增加18.2%；2017H1 累计新签合同额5617.3 亿元（同比+34.5%），相当于公司2016 年全年新签合同额12350 亿元的45.5%。从公司2017 年上半年新签合同业务结构来看，基建建设主业新签合同额4751.8 亿元（同比+32.5%），占新签合同总额的84.6%，是公司新签合同总额增长的主要驱动因素。公司2013H1 至2016H1 基建建设新签合同增速分别为44.0% / 14.7% / -16.5% / 29.6%，2017H1 增速虽低于2013H1，仍达到五年来第二高增速；公司基建主业在大基数基础上仍实现了较快增长，反映出公司较强的承揽能力及良好经营态势。从公司2017 年上半年新签合同地区分布来看，新签境内合同5331.1 亿，占新签合同总额的94.9%，同比增长37.9%；新签境外合同286.2 亿，占新签合同总额的5.1%，同比下滑8.2%。我们判断公司境内新签合同额快速增长主要受益于PPP 项目施工订单落地推动基建业务高速增长。

铁路业务增速及占比下滑，公路及城轨业务成为新增长驱动：公司2017H1 基建建设业务中，铁路、公路及市政（包含城轨工程）新签合同额分别为738.4 亿元（同比-27.0%）、1115.0 亿元（同比+149.8%）及2898.4 亿元（同比+36.2%）；此外公司单独披露了市政业务中的城轨工程新签合同额为481.1 亿元（同比+44.2%）。各业务占新签基建建设合同的比重分别为15.5%（同比-12.7 个pct）、23.5%（同比+11.1 个pct）及61.0%（同比+1.7 个pct）。铁路业务增速及占比均出现较大下滑，而公路、市政（含城轨）业务今年以来同比、环比均实现了较快增长。目前公路、市政（含城轨）业务成为公司基建业务新签合同额最大来源。非基建业务中，工业设备、房地产业务、勘察设计业务2017H1新签合同额分别同比增加40.3%、16.5%、72.2%，占比分别为18.4%、18.1%、13.9%，勘察设计业务增速较快，我们判断主要受益于公司基建PPP 项目带动的前期勘察设计任务大幅增加。

2016 年业绩稳健提升，充足现金流为2017Q1 业绩延续增长提供基础：公司2017Q1 实现营收1339.92 亿元(同比+5.23%），相当于 2016年全年营收规模的20.96%；实现归母净利润26.2 亿元(同比+15.32%），相当于2016 年全年归母净利润规模的20.96%。公司2016 年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速2.95%、2.02%。报告期末，公司经营性净现金流为544.95 亿元，较2015 年大幅增加78.33%，自2013 年以来已连续4 年实现经营性现金流为正且CAGR 高达89.59%，主要得益于清欠工作的有效成果。公司货币资金余额达到1240.85 亿元，同比增加23.3%，为上市以来的历史最高。2016 年公司业绩稳健增长叠加经营性现金流及货币资金的增加，为2017Q1 业绩增长奠定了坚实的基础。

2016 新签PPP 合同额大幅增长，为2017H1 业绩提供动力：2016 年公司PPP 业务拥有重大发展，全年新签PPP 项目订单2911.6 亿元，占2016 年新签订单比例的23.58%，同比大幅增长593%。公司获得重大PPP 主要集中于公路基建及市政业务中的城轨建设。昆明地铁4 号线项目已经进入有序建设阶段，截至2016 年底已完工19.14%。2016年新签陕西省绥德至延川高速公路项目、呼和浩特地铁1 号线一期项目、乌鲁木齐市轨道交通3 号线一期项目及芜湖市轨道交通1 号线及2 号线一期项目均为投资额百亿以上的公路、城轨建设项目。我们判断随着这些重大PPP 项目的逐步推进，其带来的前期勘察设计任务推动公司勘察设计业务在2017H1 取得较高增幅，PPP 项目施工订单的逐步落地也推动了公司基建业务高速增长。

投资建议：我们预计公司2017 年-2019 年的收入增速分别为9.9%、8.8%、7.2%，净利润增速分别为13.7%、20.3%、5.1%，对应EPS 分别为0.62、0.75、0.79 元，给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为 10.25元，相当于2017 年16.50 的动态市盈率。

风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内基建投资增速下滑风险，PPP 项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等