索菲亚(002572)

业绩简评

2017 年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润 24.87 亿元、3.87 亿元和 2.94 亿元，同比分别增长 49.00%、49.84%和 47.16%。实现全面摊薄 EPS0.32 元/股，符合我们的预期。经营活动净现金流为 4.16 亿元，高于同期净利润。同时，公司预计 2017 年 1-9 月，归属于上市公司股东的净利润变动区间为 2.71 亿元至 3.12 亿元，变动幅度为 30%至 50%。

经营分析

业 绩 持 续 高 增 长 。2017 年上半年 ， 公司收入继续保持高速增长（+49.00%），毛利率在客单价提升的带动下升至 36.25% （+0.59pct.）。期间费用率提升 0.99pct.。其中，由于市场拓展促使广告以及工资薪酬费用大幅增加，导致公司销售费用率增加 0.18pct.，管理费用率和财务费用率分别增加了 0.71pct.和 0.10pct.。公司归母净利润率为 11.52% （+0.84pct.），整体盈利能力持续增强。

定制衣柜量价齐升持续增长，整体橱柜大幅减亏且产能布局再上台阶。1）定制衣柜业务：2017 年上半年，公司门店数量稳健增长，总数达到 2,150家（含在装修店铺，不含超市店） 。同时，配合线下继续推行“799/899 ”套餐、“19800/27800 ”全屋定制套餐等促销方案，并结合电商渠道引流成效明显，上半年公司服务客户总数达到 23.45 万户，同比增长 20.42%。产品端，公司持续在原有渠道投放床垫、实木家具等联动销售产品，带动公司客单价再涨 14.74%，达到 9,400 元/单（出厂口径），大家居战略初见成效。此外，上半年公司还启动了定制窗帘业务，下半年将正式向渠道供货。产能方面，现阶段公司 5 大生产基地足以支撑全国销售网络，今年 3月，又在崇州投资建设年产 50 万套定制衣柜的生产基地，进一步完善西部市场的产能体系。同时，公司浙江子公司计划投资 8.02 亿元，投资建设华东生产基地三期，预计投产后将新增定制衣柜柜身、贴面板、线条百叶、吸塑类、门类产品。上半年，公司平均月度产量为 16 万余单，产能利用率85%以上，交货期为 10 天左右，下半年计划通过设备和技术投入与升级，在 12 月实现 30 万单/月的生产量。2）整体橱柜业务：上半年，司米橱柜共有独立专卖店 660 家，实现销售收入 2.69 亿元，亏损比上年同期减少2,202.48 万元，亏损同比降低 35.10% 。公司计划 2017 年橱柜全年新增200~300 家门店，我们认为，随着更多专卖店的开业，以及司索联动效应的逐步显现，橱柜业务收入规模将不断扩大，有望年内实现扭亏为盈。公司增城橱柜生产工厂目前日均产能 190 单/天，计划 2017 年末提升至 240单/天，进一步增强渠道供货能力。同时，为了应对未来橱柜销售规模的扩大，司米橱柜湖北子公司已于上半年完成工商登记。该子公司将在湖北黄冈建设年产 23 万套橱柜的生产基地，新增产能将力保前端销售产品供给，有利于提升橱柜业务对整体收入的贡献度，培育新的利润增长点。

定制木门业务推进顺利，华东建厂再扩产能，销售放量指日可待。3 月公司宣布与华鹤集团合作拓展木门业务，4 月合资公司设立，5 月合资公司完成原木门经销商体系的承接，并推进公司木门体系品牌宣传，前期各项业务推进顺利。目前，合资公司采用米兰纳+华鹤的双品牌运营模式，共有门店280 余家，计划全年新增 100 家门店，木门销售体系正逐步完善。此前，合资公司已计划在齐齐哈尔投资建设生产基地，若项目顺利达产将具备 45万樘木门产能以及 12 万平方米木窗产品产能储备，合计对应 10 亿元产值。8 月 14 日，公司公告，合资公司将在浙江成立子公司，并投资建设年产 30 万樘木门产品生产线。我们认为，伴随合资公司营销渠道的日益完善，产能建设项目顺利投产，以及“索菲亚”品牌影响力的加持，公司木门业务将在较短的时间内迎来销售的快速放量。

与天猫进行战略合作，公司尝试全新零售模式。8 月 5 日，公司与天猫在广州正式签订新零售战略合作协议。通过此次合作，公司将加大与阿里集团在全域营销、大数据用户画像、全渠道销售等业务的深度合作。公司希望借助阿里账户，预先了解客户兴趣爱好、消费习惯和行为模式等基本信息，以实现更具针对性、更加专业化的个性化服务。除了数据应用之外，阿里集团也将帮助公司加强与消费者之间的互动：在线上通过 3D 门店和VR 场景等技术提升客户感知度、加强用户体验；线下通过多种门店与客流互动的技术应用工具，实现“智慧门店”等概念，为客户打造“娱乐式消费”，并提升公司品牌魅力。我们认为，作为阿里集团在家装家居行业第一家深入合作、进行新零售战略落地的企业，通过与天猫的深入合作，将有利于公司对消费者进行更精准的个性化服务，改善购物体验，提升运营效率。

推行员工持股计划促进公司长期健康发展。8 月 14 日，公司公告员工持股计划草案。本次员工持股计划，参与人员范围为高监董 8 名，公司及控股子公司主管级以上员工和核心技术人员，以及在公司或控股子公司工作时间在 3 年以上（截至 2017 年 8 月 11 日（含当日））的员工。本次员工持股计划，筹集资金总额上限为 2.8 亿元，通过集合信托的方式进行持股，涉及的标的股票总数量约为 2,149.99 万股，占总股本的 2.33% ，锁定期为 12个月，存续期为 36 个月。公司推出员工持股计划，一方面是为了增强员工凝聚力，促进公司长期、持续、健康发展。另一方面，公司在大家居战略推进和落地的关键时期推出该计划，不仅是为了确保后续经营战略的贯彻落实，更是展现了对长期健康运营和业绩保持高增的信心，以及带领员工实现财富增值的社会责任。

风险因素

募集资金运用风险；房地产业宏观调控变动风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险。

盈利预测与投资建议

公司推进“定制大家居”战略，加速渠道布局，品类扩张放大平台价值，与开发商合作拓展全装修业务，我们看好公司行业龙头地位的进一步增强。我们维持公司 2017-2019 年 EPS 预测为 1.03/1.45/2.02 元/ 股，三年CAGR41.2%，对应 PE 分为 38/27/19 倍，维持公司“买入”评级。