山西证券(002500)

事项：

公司发布2017年半年报，2017年上半年公司营业收入20.99亿元，同比大幅增长124.86%；归母净利润2.37亿元，同比大增30.90%，EPS为0.08元朋殳。

平安观点：

国内成立最早的证券公司之一，区位及股东背景优势明显：公司前身为山西省证券公司，成立于1988年，是全国首批证券公司之一。公司控股股东山西金控集团实力雄厚，其注册资本106.467亿元，集银行、证券、保险、信托、担保、金融租赁、资产管理、小贷、要素交易、互联网金融等金融业态于一体。同时公司一直以来深耕山西市场，在省内积累了丰富的机构和零售客户资源，尤其在经纪业务、投行业务方面拥有地域与品牌优势。公司证券业务牌照齐全，目前四家控股子公司中德证券、格林大华、龙华启富、山证国际分别从事投资银行业务、期货业务、直投业务、国际业务，已基本覆盖几乎所有证券领域，能够为客户提供多样化的综合金融服务。

受益于期货及自营业务，业绩增幅大幅领先市场：2017年上半年公司营业收入20.99亿元，同比大幅增长124.86%；归母净利润2.37亿元，同比大增30.90%，在证券市场营收与净利润分别同比下降11 .5%与8.5%的背景下，公司业绩大幅领先于市场。公司营业收入同比大幅增长主要是受益于固定收益业务收益增加以及子公司格林大华仓单业务收入增加。201 7年上半年公司投资收益4.95亿元，同比增长309.83%；其他业务收入9.15亿元，同比增长2814.32%。

营业网点建设不断推进，投行、资管稳步发展，自营业务扭亏为盈：经纪业务方面公司深耕山西区域市场，同时不断加快推进网点建设。目前公司97家网点中有55家位于山西省境内，首批19家新设网点已于7月底开业，第二批11家新设网点已经获得山西证监局批准，为经纪业务未来的持续发展提供保障。在上半年股权再融资和债券发行市场低迷的背景下，公司投行业务稳步发展，投行业务收入基本保持稳定。在资管业务方面，公司目前资管规模338.88亿元，较去年年底增长26.13%。同时公司也筹划设立资产管理（上海）分公司，积极加强资管业务布局。公司上半年自营业务实现扭亏为盈，形成以固收自营、销售交易、投顾共同发展的盈利模式。公司上半年加权平均净资产收益率2.61%，同比上升了1.2个百分点。

期货业务表现抢眼，增资增强资本实力：公司上半年期货子公司格林大华业绩表现抢眼，实现营业收入10.47亿元，其中仓单收入9.11亿元，实现净利润3984.53万元。同时公司于2017年4月通过议案，对格林大华、格林大华资本进行增资，格林大华注册资本由人民币5.80亿元提高到人民币8亿元。目前格林大华已完成增资事项，资本实力有所增强，市场竞争力得到提升，业务链条得以延展，同时进一步增强与公司相关业务的协同。

投资建议：公司上半年实现了营收和净利润的大幅增长，业绩增幅位于行业前列。网点建设的推进为经纪业务提供有力保障，投行和资管业务在市场整体下滑的背景下业绩依然保持稳定，同时期货业务尤其是在完成增资以后未来发展仍有较大空间。叠加大股东为公司业务带来的协同效应、深耕区域发展优势以及齐全的证券业务牌照，我们积极看好公司未来业务发展，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：宏观经济增速持续放缓、资本市场大幅波动、政策趋紧超预期。