海特高新(002023)

公司2017 年8 月21 日晚发布半年报，2017 上半年实现营业收入2.09 亿元，同比下滑12.31%，归母净利润2308 万元，同比下滑54.03%。

核心观点：

航空维修、检测、租赁及研制业务收入和毛利率均出现大幅下滑，三项费用率同比上涨。受市场景气度的影响，公司航空维修、检测、租赁及研制业务实现收入1.34 亿元，同比下滑23.11%，航空培训业务实现收入6732 万元，同比上涨17.79%，但相对来说基数较低。同时，公司航空维修、检测、租赁及研制业务的毛利率下滑至43.4%，整体毛利率下滑至45.53%（去年同期为53.42%），三项费用率均出现不同程度的上涨，因此归母净利率同比下滑54.03%。

海威华芯打破海外半导体代工垄断，项目产业化值得期待。全球第二代/第三代半导体市场空间近百亿美元，中国市场占据近半份额，制造环节95%依靠国外foundry 厂商。海威华芯建立了国内第一条6 英寸砷化镓/氮化镓半导体晶圆生产线，2016 年9 月产出国内第一个GaAs 0.25um power pHEMT 工艺的芯片设计包PDK，根据公司半年报披露，海威华芯的IPD 和PPA25 已经完成产品可靠性验证并处于提升产线良率阶段，民用产品已经与国内某知名厂商展开合作，军品市场面已与某所某多功能芯片项目完成技术协议细则。

背靠中电科29 所。根据公司公告，海威华芯规划总投资 20.9 亿元，2016 年7月国家队国开基金1.52 亿元增资海威华芯，为半导体产业护航。海威华芯二股东四威电子为中电科29 所旗下全资子公司，且海特高新已与29 所签署了《战略合作意向书》，为公司军用订单奠定基础。

航空服务产业全面布局，打造行业龙头。海特高新布局航空维修、航空研发制造、航空租赁和航空培训四大板块，其中航空维修业务已形成部附件和整机维修全覆盖，航空研发制造板块多个新型系统开发逐步推进，航空租赁积极开拓中，航空培训板块中三大培训基地成效显着。

盈利预测及投资建议。由于军品交付普遍集中在下半年，我们预计公司下半年的产品交付有望有所回升，同时，考虑到18-19 年公司的新型发动机电调、机舱氧气系统等产品有望进入交付阶段，以及海威华芯的产品有望进入量产阶段，我们预计公司17-19 年净利润为0.47/0.79/1.45 亿元，EPS 为0.06/0.10/0.19元，对应PE 为165/98/53 倍。我们看好公司晶圆代工业务广阔的市场空间，看好航空服务业将受益于国内航空产业快速发展，但由于公司当前估值偏高，我们下调公司评级至“谨慎增持”。

风险提示：公司估值偏高；海威华芯盈利周期较长，短期内难以实现盈亏平衡；航空服务业务不及预期；毛利率持续下滑。