云南旅游(002059)

业绩概述

2017 年上半年公司实现营业收入 5.18 亿元，同比下降 17.41%；实现归属于上市公司股东的净利润 1,903.42 万元，同比下降 38.63%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润 1,459.11 万元，同比下降 52.86%。业绩分析

上半年营收及利润均有所下降，世博兴云及江南园林降幅较大： 公司上半年实现营收 5.18 亿元/-17.4%，归母净利润 1903.42 万元/-38.63%。 公司营收及利润下降的原因在于世博兴云房地产业务及江南园林公司，其中地产板块营收下降 61.96%，受行业大环境影响销售收入下滑。 江南园林项目工程订单减少，导致营收下降 19.23%，业绩下滑 38.6%。 公司整体毛利率与去年持平，费用率为 21.3%，上升了 4.9pct，其中销售费用率为 6.3%，上升2pct，管理费用率为 10.5%，上升 0.2pct，财务费用率为 4.5%，上升2.5pct，短期借款有所增加。

景区板块表现出色，会议酒店板块平稳增长。旅行社因云南旅游市场整顿大幅下滑： 景区板块实现收入 4628.74 万元/+37.38%，景区板块的收入高增长主要是由于母公司签订的租赁合同增加及子公司世博旅游景区投资管理有限公司园区活动增加，导致租赁收入和门票收入增加。会议酒店板块通过加强营销以及推进花园酒店和中国馆的改造实现营收增长 1.54%，毛利率提升3.82pct。旅行社由于受到外部旅游市场整顿影响收入下降 17.64%。

公司体内的出租车使用年限延长，会计估计变更为公司业绩贡献 6%： 云南世博出租汽车有限公司 400 辆出租汽车的使用年限从原来的 8 年延长到 16年，景洪市世博出租汽车有限公司、西双版纳吉迈斯旅游汽车有限公司的城市出租汽车经营权期限在原来许可 16 年的基础上再延长 16 年。 摊薄年限的变化导致 2017 年上半年净利润增加 114.7 万元，贡献公司业绩 6%，剔除这部分业绩贡献后归母净利润增速为-42.33%。

终止非公开发行方案，预计将以自有资金或其他方式来满足项目需求： 公司考虑到再融资政策法规和监管要求终止了非公开发行方案，原先计划开展的昆明故事项目、鸣凤邻里项目以及欢乐谷项目以自有资金或其他资金来源来满足。目前昆明故事世博文投公司的“昆明故事”项目建筑方案设计、景观设计基本完成规划报批稿，演艺编创进入第三阶段。 欢喜谷婚礼公司以打造欢喜谷婚礼小镇为重点工作，与国内先进的管理团队联合，不断丰富公司婚礼产业链上的其他业务板块。 鸣凤邻里项目主体工程已完成了 70%左右。

盈利调整及投资建议

目前测算 2017E/2018E/2019E 的业绩为 0.73/0.80/0.82 亿元，增长幅度为10%/8.6%/3%。目前股价对应 PE 为 92/84/82 倍， EPS 为 0.10/0.109/0.112元，维持买入评级。风险提示

投资开发项目时间不可期

旅游文化综合体和地产项目回报期长，业绩反馈较慢

自上而下改革存在较多变更性