上海石化(600688)

事件：

公司公布 2017 年中报，实现销售收入 431 亿元，同比增长 16.53%；实现归母净利润 25.75 亿元，同比减少 16.83%；扣非后归母净利润 25.71 亿元，同比减少 17.52%；实现 EPS 为 0.238 元，同比减少 17.07%。

其中， Q2 实现实现归母净利润 6.5 亿元，实现 EPS 为 0.06 元，环比下降 33.7%，略低于预期。

评论：

1、检修、烯烃回落、没有库存收益，Q2 业绩环比大幅下降

公司 Q2 业绩环比大幅下降主要 3 点原因：一是检修影响；二是 Q2 没有炼油库存收益；三是烯烃回落。

公司上半年开展装置检修，我们预计影响公司 Q2 原油加工量超 20%、影响 Q2乙烯约 30%，其他化工产品量也相应减少。

公司上半年加工原油 680.42 万吨（含来料加工 114.89 万吨），生产的商品总量609.54 万吨；公司二季度净利率降至 3.15%，石油产品毛利率同比减少约 11 个百分点，公司业绩大幅回落。

2、炼油盈利将稳中有升，传统油头烯烃景气高点已过

国内成品油定价的顺利执行，油品升级的稳步推进，在油价没有大幅波动的情况下，炼油业务盈利将稳中有升，总体保持平稳。

2016 年以来由于大乙烯新增产能比较少，烯烃持续景气， 17Q1 传统油头乙烯盈利创 2011 年以来最佳；我们维持传统油头烯烃景气高点已过的观点，随着今年底到明年美国大量页岩气头乙烯的投放，传统油头乙烯的盈利可能将有所回落。

3、投资建议

我们预计公司 2017-2019 年归属于上市公司股东的净利润分别为 50.45 亿元、 52.07 亿元和 55.15 亿元，对应 EPS 分别为 0.47、0.48、0.51 元；对应股价 6.74 元，PE 分别为 14.4、14.0 和 13.2 倍，目前估值基本合理，维持“审慎推荐”评级。

风险提示：国际油价下跌风险、化工产品盈利下滑风险。