康力电梯(002367)

公司主营业务继续下滑。公司 2017 年二季度营业收入 8.40 亿元，同比下滑6.5%，延续自去年四季度开始的下滑趋势。公司 2017 年上半年电梯业务收入8.43 亿元，同比下降 12.26%，扶梯业务收入 4.12 亿元，同比增长 1.37%，零部件收入 0.99 亿元，同比下降 9.06%，安装维保业务收入 1.96 亿元，同比增长 38.87%。受市场需求有限叠加竞争加剧，新梯各业务板块收入下降，但安装维保业务收入增速创 2015 年以来新高。

原材料价格上涨致公司毛利率承压。 钢价自 2016 年下半年大幅上涨 50%以上，并在 2017 年依然维持高位，导致公司毛利率承压。报告期内，公司电梯、扶梯、零部件业务毛利率 36.03%、33.13%、16.27%，较去年同期下降 5.08pct、2.63pct、13.61pct。

公司持续在轨道交通领域发力。在去年中标苏州轨道交通 3 号线、长沙轨道交通 4 号线、深圳地铁 3 号、5 号、9 号线基础上，公司今年上半年继续中标成都地铁 3 号线、乌鲁木齐轨道交通 1 号线等项目。

公司海外市场快速增长。 公司耕耘国际市场 15 年，公司 2017 年上半年恢复增长，取得收入 1.30 亿元，同比增长 54.90%，新获取订单同比增长 10%以上，包括新获取伊朗玫瑰商场、墨西哥首都墨西哥城至托卡鲁铁路项目、韩国济州岛江汀港户外超长自动人行道项目等订单。

公司二季度订单重回增长轨道。 受益房地产温和复苏及城市基础设施建设热潮，公司二季度订单恢复正增长。根据我们测算，公司 2016 年 1 季度开始至今 6个季度，订单增速分别为 29.3%、-6.4%、-5.8%、5.3%、-5.3%、11.8%。

维持“审慎推荐-A”评级。我们预测公司 2017-2019 年营业收入分别为 32.78亿、34.01 亿、37.03 亿元，每股收益分别为 0.47、0.50、0.55。

风险提示：房地产投资增速放缓、原材料价格大幅上涨