招商证券(600999)

事件：8月24日晚，招商证券发布2017半年报，公司实现营业收入58.59 亿元，同比增长12.73%；归母净利润25.52 亿元，同比增长13.85%；稀释EPS 为0.35，同比-8.56%；归母权益765 亿，同比+27.93%。

点评：

业绩大幅领先于行业平均水平，主要原因是利息净收入及投资收益大幅增长。招商证券上半年业绩大幅领先于行业平均水平，根据中国证券业协会统计，2017 年上半年，129 家证券公司实现营业收入1,436.96 亿元人民币，同比减少8.52%；净利润552.58 亿人民币，同比减少11.55%。经纪和财富管理业务分部实现营业收入35.47 亿元，同比增长2.34%；投资银行业务分部实现营业收入10.05 亿元，同比增长2.3%，投资管理业务分部实现营业收入8.81 亿元，同比增加153.96%，投资及交易业务分部实现营业收入3.26 亿元，同比增长19.6%。本期利息净收入9.57 亿，同比+243%；投资收益（含公允价值变动）13.14 亿，同比+80%。

利息净收入大增243%，主要原因是利息支出大幅减少。本期利息收入32 亿，比去年同期的33 亿略有下降。融资融券余额为483 亿元，整体维持担保比例为305.01%；股票质押式回购业务余额为483 亿元，相对2016 年末增长约11.51%。但利息支出减少了近8 亿，其中卖出回购金融资产利息支出减少5.8 亿，次级债利息支出减少2.2 亿。

经纪业务市场份额略有提升，佣金收入下降主要受行业因素影响。上半年，二级市场日均股基交易量4,499 亿元，同比下降17.7%，行业平均净佣金费率为0.363‰，同比下降14.99%。招商证券股基交易量市场份额比去年同期提升0.13 个百分点，达到3.93%，行业排名第8。

投资建议：招商局集团的核心金融服务平台，受益于“招商”的百年品牌与独特的业务资源;H 股发行大幅增强了资本实力；随着行业的回暖，继续看好公司的发展，给予公司“增持”评级。2017-2018EPS预计分别为：0.85、1.29，六个月目标价21 元/股，对应25 倍PE。

风险提示：政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。