盈利稳健增长,订单大幅增长,估值显著偏低
业绩稳健增长,符合预期。 公司 2017 上半年营业收入 2889.61 亿元,同比增长 8.34%;归母净利润 65.23 亿元,同比增长 12.04%,公司上半年实现稳健增长。分季度看 Q1-Q2 单季收入分别增长 3.7%/12.05%,归母净利润分别增长 11.93%/12.12%。分区域看公司境内收入 2712.96 亿元,同比增长 7.62%,占总收入的 93.89%;境外收入 176.65 亿元,同比增长 20.63%,占总收入的6.11%,比上年同期增加 0.62 个 pct。
营改增致毛利率有所下滑,财务费用率下降明显。 2017 年上半年公司毛利率8.84%,较上年同期下降 1.4 个 pct,主要原因是实施“营改增”后工程承包业务毛利率下降,此外房地产业务毛利率也有所下滑。税金及附加占收入比下降 1.1 个 pct。三项费用率 5.3%,较上年同期下降 0.23 个 pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.03/+0.10/-0.30 个 pct,管理费用增加主要是研发费用与职工薪酬支出增加,财务费用降低主要是本期利息收入及汇兑收益同比增加所致。资产减值损失与投资收益较上年同期变化影响不大。营业外收入增加2.78 亿元,主要因本期收到的政府补贴较多。净利率上升 0.07 个 pct,为 2.26%。公司经营性现金流净额-254.57 亿元,去年同期为-137.4 亿元。本期收现比/付现比分别为 103.48%/116.67%,较去年同期增加 2.55/9.75 个 pct,付现比明显增加是导致经营性现金流出增加的原因。
新签订单趋势强劲,在手订单充足。 公司公告 2017 年上半年新签合同总额 5517.01 亿元,同比增长 46.85%,趋势强劲,主要受益于基建稳增长及 PPP项目加快落地。分版块来看工程承包合同同比增长 51.60%,其中铁路/公路/市政/房建/轨交同比增长-41.9%/107.4%/142.8%/27.8%/134.7%。公路、市政与轨交为订单增长的主要驱动因素。非工程承包板块中勘察设计/工业制造/房地产/物流与物资贸易分别增长 6.5%/18.4%/68.6%/18.7%。分地域看国内业务新签合同额 5066 亿元,占新签合同额的 91.83%,同比增长 44.81%;海外业务新签合同额 451 亿元,占比 8.17%,同比增长 74.56%。截至 2017 年 6 月30 日,在执行未完工订单为 20522 亿元,同比增长 12.00%,约是 2016 年收入的 3.3 倍,为业绩增长提供坚实订单基础。PPP 叠加一带一路,央企基建龙头有望显着受益。 公司作为央企基建龙头企业,在 PPP 与一带一路战略推进下优势明显。 2016 年公司投融资经营新签项目合同额达 2999 亿元,占新签合同总额的 24.6%,在建筑央企中保持领先地位,今年上半年 PPP 驱动公路、市政、轨交等订单翻倍增长。凭借雄厚实力,后续有望不断斩获 PPP 订单,从而优化整体业务结构,提升盈利能力。截止至 2017 年 6 月 30 日,公司在手海外订单 4109.5 亿元,占未完合同总额的 20%,是 2016 年海外收入的 13 倍,海外业务具备高成长潜力。
公司估值显着低于同业可比公司,估值洼地有望逐步修复。 从市盈率角度看,公司目前估值不仅低于可比同业公司中国中铁,也低于其他基建央企 PE 平均14 倍的水平。从市净率考虑,公司当前 PB 仅 1.29 倍,也为建筑板块最低之一。
投资建议: 我们预测公司 2017-2019 年归母净利润分别为 157/179/200 亿元,对应 EPS 分别为 1.16/1.31/1.48 元,当前股价对应 PE 为 11/10/9 倍,给予目标价 17.4 元(对应 2017 年 PE15 倍),买入评级。
风险提示: PPP 落地不达预期风险,海外经营风险,订单转化进度低于预期风险。
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