新研股份(300159)

民营军工龙头，夯实航空航天零部件主业，布局高通量卫星业务

继2015 年完成对明日宇航收购后，公司2016 将业务调整为军工（航空航天）、农机、投资三大板块。其中以军工为核心，军用飞机器零件业务高速增长，在民机零部件、卫星通信领域亦不断拓展。公司2016 年航空航天收入规模达10 亿以上，正逐步崛起成为国内民营军工龙头。

航空航天制造业务高速增长，民参军领域傲视群雄

公司致力于飞行器结构件减重技术开发与应用，主要产品包括航空飞行器结构件、航天飞行器结构件、发动机结构件三大类，产品切入我国飞机八大主机厂、发动机四大主机厂、航天十大主机厂全部主力型号，在该领域民参军上市中，公司实力最为雄厚。受益于我国空天力量建设的高景气，公司军品主业高速增长；同时公司在民机领域亦不断拓展，预计其航空航天主业近几年将继续保持高增速。

布局高通量宽带卫星业务，第一时间抓住商业航天机遇

国防科工局2016 年10 月在《人民日报》刊文提出七大举措建设航天强国，积极促进商业航天发展，并鼓励社会力量参与。公司敏锐抓住商业航天机遇，于同期投资设立明日宇航卫星工业有限公司，布局高通量宽带卫星业务，计划于2018 年提供服务，并力争10 年时间建设12 颗在轨卫星的宽带卫星通信系统，打造极富潜力的全新增长点。

盈利预测与投资建议

在军民融合作为国家战略的大背景下，部分优秀民营企业在纵向深入发展其原有主业基础上，进一步借助其长期积淀的核心技术、民参军丰富经验、良好的军民关系、以及上市平台的优势资源，通过横纵向拓展切入其他高景气的军工细分行业，将有潜力打造成为民营军工综合体。我们认为新研即是具备这样潜力的公司，公司的远期成长空间值得重新考量。预计2017-2019 年EPS 分别为0.31、0.43、0.55 元，考虑公司在民营军工企业中优势明显，且不断拓展新的参军领域酝酿持续增长潜力，应享有一定龙头溢价，首次覆盖，给予增持评级，12 个月目标价14 元。

风险提示：军品订单大幅波动；卫星业务进展低于预期；农机业务业绩持续下滑。