光威复材(300699)

公司是A 股首家纯正碳纤维标的，我国碳纤维产业正蓬勃发展：公司布局碳纤维全产业链，是国内碳纤维企业中为数不多保持盈利的公司。碳纤维因其质量轻、强度高、耐腐蚀等优异性能，军民品技术同源性强，已成为国家重点扶持的进口替代产业。

军品方面，公司自产的碳纤维主要销售给军方，是公司主要的利润来源：公司自主研发且已可以规模化生产的T300 级碳纤维产品主要客户为军工企业。军品验证壁垒极高，但信誉度良好，订单金额大。公司凭借优秀的产品质量给军方稳定供货十年，军用碳纤维及织物的销售已成为公司最大的收入来源，且还在逐年增长。

民品方面，公司主要生产销售碳纤维预浸料与制品，碳纤维原材料大多外购，显着降低生产成本：由于公司目前主要使用的也是规模量产T300 级碳纤维的“湿喷湿纺”纺丝工艺效率低、成本高，公司选择大比例外购碳纤维，作为生产民用碳纤维预浸料与制品的原材料。外购碳纤维主要来自于台湾台塑，购买价格为自产成本的1/5，大大节约了下游复合材料制品的生产成本。同时受益于公司在下游风能碳梁领域业务的迅速增加，民用碳纤维制品收入大幅提升。

公司募投项目主要为民用高性能碳纤维的产业化研发，力求降低对外依赖，优化产业结构：碳纤维的民用潜在市场替代空间很大，但生产成本的降低及生产效率的提高是国内整个碳纤维行业面临的最大问题。公司新掌握了高效低成本的“干湿法”纺丝工艺（也就是台湾台塑生产高性能碳纤维所用工艺），布局高强度T700/T800 级、高强高模M40J/M55J 级碳纤维产业化的研究，不断优化民用碳纤维产业结构。

投资建议：我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.76、1.05 和1.28元，给予买入-A 评级，6 个月目标价为38 元。

风险提示：重大研制项目失败、回款速度不及预期等。