张江高科(600895)

事件： 2017 上半年公司实现营业收入 4.96 亿元，同比减少 57.89%；归母净利润 3.10 亿元，同比增长 6.82%； EPS0.2 元，加权平均净资产收益率为 3.70%。

营收大幅减少，净利润微增。 公司原合并范围内子公司上期末出售部分股权后本期不再列入合并范围， 导致公司营业收入同比减少 2.11 亿元； 公司房地产销售收入同比减少 5.2 亿元， 较上年同期减少了84.22%， 房地产业务毛利减少 2.87 亿元。 公司由传统的工业地产开发商向高科技企业时间合伙人转型， 加大对园区持有物业的保有力度，故减少了房地产的销售。2017 年 6 月末，公司可经营房地产面积 119.62万平方米，同比增长加 39%；公司房产业务取得租金总收入 3.2 亿元，同比增长 13.23%。 公司上半年投资收益 3.2 亿元，较去年同期增加111.55%， 投资收益的快速增加带动公司归母净利润实现微增。 公司科技投行转型已见成效， 股权投资逐步进入收获期。

加快科技投行转型， 迈向专业基金管理人。 2017 年上半年， 公司突出“房东+股东”、“股东引房东” 角色，加快海外专家楼的改造工程，建成后将为园区提供 362 套高配全智能化管理公寓；公司 895 创业营海选项目约 1100 个，入营项目 162 个，获风险投资 68 个，获信贷授信 38 个，项目总估值 100 亿元，为公司投资提供了优质的项目储备。公司参与发起设立总规模 300 亿元的上海市科技创新股权投资基金，服务国家战略新兴产业发展，首期公司已出资 5 亿元。 公司与深圳星河控股联合设立张江星河基金，首募规模达 1 亿元， 由子公司上海张江浩成创业投资有限公司管理。 公司实现从投资基金参与者转变为投资基金管理者的跨越，构建完整的 PE 投资链条。

摆脱单一融资渠道，走向多元化。 公司探索融资产品创新，目前双创专项债务融资工具 20 亿元已被协会接受注册， 该融资工具可突破传统融资工具募集资金的用途限制，部分资金可用于以股权投资或委托贷款的形式投入园区内的科技型、创新型企业，为公司转型提供了充裕的资金支持。 公司融资渠道由单一银行融资走向多元化，资金使用也更为灵活。

首次覆盖，给予“ 增持”评级。 预计 2017、 2018 和 2019 年 EPS 分别为 0.58 元、0.67 元和 0.82 元。当前股价对应 2017、 2018 和 2019 年 PE 分别为 29.97 倍、25.95 倍和 21.14 倍。

风险提示：投资收益不及预期；货币政策收紧。